深度报告-20220210-安信证券-收购三杰股权加强核心优势_加大高倍率锂电投资前景可期_19页_768kb

长虹能源（836239.BJ）收购三杰股权及锂电业务分析总结

核心内容

长虹能源于2022年2月8日发布收购兼并暨增发预案公告，拟通过发行股份收购长虹三杰33.17%的少数股权，使长虹三杰成为其全资子公司。同时，公司拟募集配套资金用于补充流动资金及项目建设。此次收购有助于业务整合，且不确认商誉，体现了公司对锂电业务的信心。

主要观点

• 收购与资本运作：公司通过锁价发行和竞价发行两种方式募集资金，控股股东及员工持股计划参与其中，锁定期达12个月以上，凸显公司对交易的重视与信心。
• 市场前景广阔：电动工具无绳化和锂电化趋势明显，全球电动工具用电池市场需求预计2025年达19.3GWh，年复合增长率（CAGR）为15.0%。高倍率锂电池市场增长更快，预计2025年出货量达49.3亿颗，CAGR为19.3%。
• 国内厂商优势显著：国内厂商在价格和产能方面具备明显优势，高性能圆柱电池（1.3-3.0Ah）平均成本较国外厂商低40%以上。随着技术突破，国内厂商已逐步进入国际一线客户供应链。
• 产能扩张计划：长虹能源预计2022年锂电产能达5亿颗，处于国内第一梯队。国内主要厂商如亿纬锂能、天鹏电源、海四达等均在扩大产能，以满足市场需求。
• 投资建议：公司获得“买入-A”评级，6个月目标价为138.37元，预计2021-2023年收入分别为29.53亿元、45.09亿元、53.82亿元，净利润分别为2.50亿元、3.98亿元、4.61亿元，对应2022年动态市盈率23.6倍，合理价值112.47亿元。

关键信息

电动工具市场细分

电动工具主要分为工业级、专业级和通用级三类：

• 工业级：占比约32%，用于高精度行业，如工业级型材切割机。
• 专业级：占比约40.5%，用于建筑、管道等行业，品牌包括德伟、博世、牧田等。
• 通用级（DIY级）：占比约27.5%，价格低、性价比高，适用于家庭维修。

电动工具主要部分及成本占比

• 结构件：占比最高，达25.4%。
• 电源：占比约12.9%，主要包括电池、电源线、充电器。
• 电驱：占比约11.9%，包括电机。
• 工作头：占比约11.4%，如磨片、钻头夹等。

国内与日韩厂商对比

• 价格优势：国内厂商（如长虹能源）高性能圆柱电池成本为6.5-6.9元/只，远低于日韩厂商。
• 产品结构：国内厂商主要集中在1.5Ah和2.0Ah，合计占比95%；日韩厂商以2.5Ah为主，占比62.0%，且未来将逐步向3.0Ah及21700系列产品发展。
• 日韩战略变化：日韩厂商正将重点转向电动汽车用动力电池，导致其在电动工具锂电池市场占有率下降。

公司财务表现

• 营收与净利润：2021年前三季度营收达22.25亿元，同比增长69.7%；归母净利润2.03亿元，同比增长71.0%。
• 盈利能力：毛利率保持在23%以上，净利率稳步上升，2021年前三季度净利率达13.38%。
• 财务指标：2022年动态市盈率（PE）为23.6倍，市净率（PB）为9.9倍，ROIC为57.0%，显示公司具备较强的盈利能力和投资回报能力。

未来增长预期

• 收入增长：预计2021-2023年收入分别为29.53亿元、45.09亿元、53.82亿元，年均增速51.3%、52.7%、19.4%。
• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为2.50亿元、3.98亿元、4.61亿元，年均增速54.1%、59.6%、15.8%。
• 估值：采用分部估值法，碱电业务按10倍PE估值，锂电业务按25倍PE估值，合理价值112.47亿元，对应目标价138.37元。

风险提示

• 收购及发行风险：交易过程中的不确定性。
• 下游需求不及预期：电动工具市场增长不及预期。
• 扩产进度不达预期：产能释放速度慢于预期。
• 产业政策风险：政策变动可能影响行业发展。
• 原材料供应及价格波动：原材料价格波动可能影响成本。
• 客户集中度高：依赖主要客户，风险集中。

总结

长虹能源通过收购长虹三杰少数股权，进一步强化锂电业务布局，提升市场竞争力。随着电动工具无绳化和锂电化趋势的加快，国内厂商在价格和技术上已具备显著优势，未来增长潜力较大。公司预计2022年锂电产能达5亿颗，处于行业第一梯队，财务表现稳健，盈利能力持续提升，获得“买入-A”评级，目标价为138.37元，合理价值112.47亿元。然而，需关注收购及发行过程中的风险、下游需求变化及政策影响。