新三板2017年中报点评系列之一：增长企稳回升，毛利率仍在下行通道-20170911-申万宏源-13页

报告摘要

新三板2017年中报总结

核心内容概述

本报告分析了新三板2017年上半年的财务表现，重点围绕收入、利润、毛利率、费用率以及行业分化等方面展开。整体来看，新三板市场在2017年中报中呈现出收入和利润同比增长，但增长质量不高，且弱于A股市场。同时，市场结构存在显著差异，不同层级、交易方式及行业表现差异较大。

主要观点

1. 收入利润同比回升，但整体表现弱于A股

收入与利润增长：2017年H1新三板非金融企业收入同比增长 21.1%，净利润增长 24.6%，相比2016年有明显改善。
增长分化严重：净利润增长呈现两极分化，42% 的公司净利润出现负增长，26% 的公司净利润翻倍。
对比A股市场：从增长速度来看，创业板 > 中小板 > 新三板 > A股（收入增速），而A股 > 中小板 > 创业板 > 新三板（净利润增速）。

2. 净利润率提升，但毛利率仍在下行

净利润率提升：得益于管理费用率的下降（下降 0.9个百分点），2017H1净利润率同比提升 0.2个百分点。
毛利率下行：整体毛利率下降至 23.2%，与创业板、中小板趋势一致。PPI上升、CPI下降对制造业毛利率形成下行压力。
行业表现：农业、公用事业（电力）等成本难以转嫁的行业毛利率下滑严重，而电子、信息技术等行业毛利率相对稳定。

3. 做市公司与协议公司表现分化

创新层 vs 基础层：创新层收入增长 27%，显著快于基础层的 18.9%，但净利润增长 22%，慢于基础层的 26%，主要受毛利率下降影响。
做市 vs 协议公司：做市公司收入增长 22.4%，净利润增长 17.6%，而协议公司收入增长 20.8%，净利润增长 26.4%，显示协议公司表现更优。
大公司 vs 小公司：大公司增长稳定，小公司因低基数影响，净利润增长较快，但波动性大。

4. IPO辅导公司表现平稳但盈利能力下降

收入与利润增长：IPO辅导公司收入增长 24.5%，净利润增长 16.9%，但毛利率下降 1.3个百分点，净利润率下降 0.5个百分点。
费用变化：管理费用率下降 0.6个百分点，但未能抵消毛利率下降带来的影响。

关键行业表现

4.1 资源品表现突出

受PPI上行、CPI下行影响，资源品（如基础金属、煤炭、铁矿石） 业绩显著增长。
金川科技、海翼股份、南通三建 等企业净利润增长超200%，成为亮点。

4.2 农业与公用事业表现最差

农业行业净利润增长乏力，毛利率下滑严重。
公用事业（如电力、燃气）因成本上升难以转嫁，业绩表现不佳。

4.3 TMT行业分化明显

消费电子、B2B电商、数字营销、在线教育 等子行业增长显著。
第三方支付、云计算（含IDC）、影视行业 表现较差，净利润同比下滑。

数据亮点

收入中位数：3190万元，平均值8400万元。
净利润中位数：150万元，平均值430万元。
收入5亿以上公司：共146家。
净利润过亿公司：共39家。
净利润增长最快前五：
- 报春电商（增长 60.4%）
- 青雨传媒（增长 41.0%）
- 磐石新能（增长 36.9%）
- 松德资源（增长 25.8%）
- 一品嘉（增长 23.5%）

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总结

2017年上半年，新三板市场在收入和利润方面均实现同比增长，但整体增长成色不足，毛利率仍处下行通道，与A股、创业板、中小板趋势一致。市场表现分化显著，资源品行业增长亮眼，农业和公用事业表现较差，TMT行业则呈现明显的结构性分化。大公司增长稳定，小公司因低基数效应增长迅速但波动大。做市公司虽恢复增长，但增速仍慢于协议公司。整体来看，新三板市场仍处于成长阶段，需关注行业结构和公司规模对业绩的影响。

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