海运行业油运“势能理论”之（四）：新格局，新征程-20190821-长江证券-24页_1mb

海运行业总结：油运“势能理论”之（四）——新格局，新征程

核心内容

本报告分析了油运行业在2019年的发展前景，指出油运市场正经历从旧格局向新格局的转变。在供给和需求两端，行业均呈现改善趋势，运价和盈利中枢有望逐年抬升。同时，美国原油出口的加速和2020年限硫令的实施，为油运行业提供了多重催化因素，推动行业进入新的发展阶段。

主要观点

1. 供给周期改善，运力缩减

• 供给压力下行：尽管2019年油运供给压力同比有所增加，但新船在手订单量比例大幅下降，预计未来几年供给增速将逐年放缓。
• 老旧船舶拆解加速：2019年以来，油轮拆解量显著上升，运力净增加量大幅减少，供给压力明显减轻。
• 新船交付量下降：预计2019-2020年新船交付量将大幅下滑，进一步缓解行业供给压力。

2. 需求端积极变化

• OPEC增产与补库存：2018年OPEC增产和下游补库存推动油运行业实现“V”型反转，旺季行情重现。
• 美国原油出口增长：美国成为全球最大产油国，原油出口量快速提升，长航距运输需求显著增加。
• 替代效应明显：若美国原油替代中东原油，预计年化可消耗约2.7%的VLCC运力。

3. 新格局开启

• 三足鼎立格局形成：美国、OPEC和俄罗斯共同主导国际原油市场，美国原油出口的增加为油运市场带来新机遇。
• 制裁伊朗影响显著：美国制裁伊朗豁免期结束，导致伊朗油轮运力退出市场，短期内对油运需求造成冲击，但中长期将推动运价上涨。

4. 限硫令影响

• 限硫令2020年生效：IMO限硫令要求燃油硫含量降至0.5%以下，对未安装脱硫装置的老旧船舶形成压力。
• 脱硫塔成为主流选择：脱硫塔成本占船价比例在5%-58%之间，安装周期为30-45天，将导致有效运力减少约1.1%。
• 低硫油成本上升：低硫油价格比高硫油高约200美元/吨，增加船东成本，加速老旧运力退出市场。

5. 运价走势预测

• 运价中枢上移：由于供需增速差扩大，预计2019-2020年运价中枢和盈利中枢将逐年抬升。
• 短期波动，中期修复：美国制裁伊朗将导致短期运价探底，但随着其他地区替代供应，运价有望逐步回升。

关键信息

• 供给端：2019年油轮新船交付量高于拆解量，但预计2020年交付量将显著下降。
• 需求端：美国原油出口量提升，长航距运输需求增加，带动油运需求上升。
• 限硫令影响：预计2020年老旧船舶拆解率将提升，运力供给压力减轻。
• 投资建议：中远海能和招商轮船作为核心标的，当前估值处于低位，建议关注。

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图表与数据

• 图1：油轮新船交付量环比下降
• 图2：油轮拆解量加速上升
• 图3：油轮供给净增加量大幅减少
• 图4：原油轮船在手订单/总运力比例处于历史低位
• 图5：OPEC季度原油产量逐步增加
• 图6：OECD商业原油库存去化
• 图7：中国原油进口量增速波动上行
• 图8：2018Q4油运旺季重现
• 图9：2019年以来，油轮交付量显著大于拆解量
• 图10：2019年以来，VLCC共交付44艘，拆解5艘
• 图11：油轮在手订单量/总运力比例处于历史低位
• 图12：预计未来2年油轮新船交付量大幅下滑
• 图13：预计2020年供需增速差扩大
• 图33-35：美国原油出口量增长，出口目的地扩展
• 图36：2018年美国原油出口目的地国家结构
• 图37-38：伊朗和委内瑞拉原油产量明显下滑
• 图39-41：美国页岩油成本高于中东，但当前油价仍有利可图
• 图46-49：美国原油出口航距显著拉长，带动运力消耗
• 图51-53：伊朗船队VLCC运力全球占比为4.9%，对运力影响显著
• 图54-56：伊朗原油出口量下降，OPEC具备替代能力
• 图57-59：制裁伊朗对油运影响短期下滑、中期修复，运价探底后回升
• 图60-62：不同应对限硫令方案的成本分析，脱硫塔为最优选择
• 图63-65：中远海能和招商轮船归属净利润环比增厚，PB估值处于低位

投资建议

• 中期趋势向上：油运行业供需改善明显，运价和盈利中枢将逐年抬升。
• 安全边际充分：上市公司估值处于低位，具备投资价值。
• 推荐标的：中远海能和招商轮船，当前估值具有吸引力。

风险提示

1. 2020年限硫令实施不及预期
2. 美国原油管道贯通进程低于预期
3. 油轮新船订单大幅增加

总结

本报告指出，油运行业正从旧格局向新格局转变，美国原油出口的加速和限硫令的实施为行业带来多重利好。供给端运力缩减，需求端增长显著，运价中枢和盈利中枢有望逐年提升。投资建议为“买入”，推荐关注中远海能和招商轮船，当前估值处于低位，安全边际充分。