20250511-华源证券-债基2025年Q1季报分析_从2025Q1债基变化看信用配置_11页_2mb

2025年第一季度公募债基规模整体压缩，降至2024年Q2以来低点。截至2025年Q1末，公募债基资产净值合计为9.95万亿元，较2024年Q4减少0.37万亿元。纯债债基因收益表现不佳出现净赎回，规模大幅收缩；而一二级债基规模扩大，主要因固收+策略带动需求。行业数据表明，短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基、被动指数型债基及可转债基的债券持仓比例均上升，二级债基虽债券持仓比例下降0.3%，但股票持仓比例提升。

在重仓券种结构上，主动型债基前五大政金债持仓市值大幅减少，主因政金债收益表现差引发投资者大额赎回，机构被迫抛售导致市值缩减。银行二永债、城投债持仓市值则环比明显扩大，反映其“高票息+流动性”及“化债政策保护”优势。产业债中，石油石化、公用事业、建筑装饰等行业持仓市值增加较多，而科技类产业债持仓收缩。金融债方面，银行二级资本债和永续债持仓市值增长，商金债规模缩减。

投资建议聚焦城投债、产业债与金融债：城投债方面，浙江、山东、江苏区域持仓市值较高，增量集中于AA+、AA及AA(2)等级，建议关注下沉策略的票息机会；产业债推荐公用事业、石油石化、综合及非银金融等行业，提示需留意行业分化；金融债建议配置国股大行和大型城商行的二永债，因其流动性与安全性优势。

风险提示包括数据误差、信用风险事件扰动收益率、以及机构行为引发的债基结构变化。需注意统计口径可能影响结论，信用风险事件或导致收益率异常波动，同时机构调整可能改变资产配置趋势。