> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎接保险资负新周期：《保险公司资产负债管理办法》深度解读总结 ## 核心内容 《保险公司资产负债管理办法》（以下简称“新规”）自2027年1月1日起实施，标志着保险行业资产负债管理进入新阶段。新规对人身险与财险的监管指标和管理要求进行了调整，旨在提升资产负债匹配质量、优化投资收益覆盖能力，并降低利率风险敞口。 ## 主要观点 ### 人身险监管调整 - **期限监管由有效久期缺口转为利率风险对冲率**：新规要求利率风险对冲率在50%-150%之间，有效久期缺口改为监测指标，不再设最低监管标准。 - **投资收益口径调整**：综合投资收益剔除FVOCI债务工具公允价值变动，未实现债券浮盈不再直接改善综合投资收益覆盖率。 - **两项覆盖率指标**： - **净投资收益覆盖率**：要求过去3年净投资收益覆盖负债保证成本，稳定收益如利息、股息等是主要来源。 - **综合投资收益覆盖率**：要求过去5年累计综合投资收益覆盖全部负债资金成本，纳入资本利得等长期收益来源。 ### 财险监管特点 - **承保盈利影响负债成本**：财险公司负债资金成本主要取决于承保业务盈利，承保盈利能够降低资产端最低收益要求。 - **沉淀资金覆盖率**：要求稳定资金覆盖中长期资产，降低期限错配风险。 - **收入覆盖率**：考察过去3年整体收入对综合成本的覆盖能力，包括保险服务收入和投资收益。 ### 利差与收益覆盖 - **利差四**：衡量新增固定收益资产收益率与新增业务最低回报率之间的边际利差，反映新增业务的利差压力。 - **利差一、利差二**：分别考察3年和1年投资收益对负债资金成本的覆盖能力，强调长周期收益与稳定收益的平衡。 ### 投资收益来源 - **股息红利**：计入净投资收益，有助于稳定收益覆盖保证成本。 - **资本利得**：虽不计入净投资收益，但对综合投资收益有重要贡献，支持整体负债资金成本。 - **FVOCI债务工具公允价值变动**：不再计入综合投资收益，监管更关注实际投资回报。 ### 配置策略调整 - **利率风险对冲率**：促使险企在资产配置中兼顾利率风险与现金流匹配，不再完全依赖超长期债券。 - **高票息资产**：在利率下行环境下，持有价值提升，对稳定收益覆盖具有重要意义。 - **权益资产**：高股息权益配置价值提升，但资本利得仍承担长期收益增强功能，权益配置不会全面转向高股息。 ## 关键信息 ### 新规实施时间 - 人身险新规自2027年1月1日起实施，暂不达标公司可制定3年达标规划。 ### 指标变化 - **有效久期缺口**：由监管指标调整为监测指标。 - **利率风险对冲率**：成为主要监管指标，要求在50%-150%之间。 - **综合投资收益**：剔除FVOCI债务工具公允价值变动。 ### 指标计算 - **净投资收益覆盖率** = 过去3年净投资收益 ÷ 过去3年负债保证成本 ≥ 100% - **综合投资收益覆盖率** = 过去5年累计综合投资收益 ÷ 过去5年累计负债资金成本 ≥ 100% - **利差四** = 新增固定收益类资产到期收益率 - 新业务负债最低要求回报率 ### 财险表现 - 2025年主要财险公司沉淀资金覆盖率均高于100%，收入覆盖率亦保持较高水平。 - **利差一**：主要财险公司均保持正利差，反映投资收益对负债成本的覆盖能力。 - **利差二**：反映稳定收益对负债成本的覆盖能力，多数公司保持正值。 ### 产品利率调整 - 普通型/分红型/万能型产品利率上限分别由3.0%/2.5%/2.0%降至2.0%/1.75%/1.0%，新增业务保证成本下降。 - 普通型产品预定利率研究值在2026Q1/Q2回升至1.93%/1.94%，短期再次下调概率较低。 ### 资产配置变化 - **利率债配置**：主要上市险企利率债占债券资产比例提升，政府债配置比例显著增加。 - **久期拉长**：中国太保固定收益类资产久期从6.2年延长至11.7年。 - **权益配置**：主要险企权益配置比例提升，高股息资产成为稳定收益的重要来源。 ## 投资建议 ### 重点关注公司 - 中国平安（601318，买入） - 中国人寿（601628，买入） - 中国太保（601601，买入） - 新华保险（601336，买入） - 中国人保（601319，买入） - 中国太平（00966，买入） - 阳光保险（06963，买入） ### 未来趋势 - **负债成本管理**：低负债成本、稳定投资收益及利率风险匹配将成为险企经营质量的关键。 - **产品结构优化**：分红险占比提升有助于降低保证成本，但红利仍需长期投资收益支撑。 - **资产配置策略**：在低利率环境下，需兼顾久期与票息，高票息资产吸引力提升。 ## 风险提示 - 长端利率持续下行 - 权益市场大幅波动 - 负债成本改善不及预期 - 退保、满期给付及赔付超预期 - 监管规则进一步调整 - 公开数据无法完整还原监管指标 ## 行业评级 - 行业评级：看好（维持） - 国家/地区：中国 - 行业：非银行金融行业 ## 证券分析师信息 - 张凯烽，执业证书编号：S0860526020002，香港证监会牌照：BYB679，邮箱：zhangkaifeng@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - 何佳航，执业证书编号：S0860126040025，邮箱：hejiahang@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 ## 相关报告 - 对外投资制度加速完善，个人投资路径与权益保护进一步明确（2026-08-22） - 非车险综合治理持续深化，承保盈利质量有望延续改善（2026-08-22） - 资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化（2026-08-22）