东鹏控股2021年报及2022年一季报总结
核心内容概述
东鹏控股（003012.SZ）在2021年年报和2022年一季报中展现出其在行业挑战下的稳健发展态势。尽管受到原材料涨价、大额减值等负面影响，公司仍通过产品创新和渠道优化实现了收入增长。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和长期成长潜力，上调投资评级至“买入”。
主要观点
收入增长与产品创新
- 2021年：公司实现营收79.79亿元，同比增长11.46%；归母净利润1.54亿元，同比下降81.97%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降93.82%。
- 2022年一季度：营收9.66亿元，同比下降14.73%；归母净利润-0.77亿元，同比下降248.23%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比下降492.75%。
- 主营业务表现：
- 瓷砖销售收入66.71亿元，同比增长10.06%；销售量1.54亿平方米，同比增长13.17%；产量1.20亿平方米，同比增长1.27%。
- 洁具销售收入10.47亿元，同比增长13.61%；销售量592.44万件，同比增长11.61%；产量271.24万件，同比增长36.61%。
- 渠道结构：
- 直销渠道销售收入31.53亿元，同比增长4.61%。
- 经销渠道销售收入47.05亿元，同比增长15.73%。
成本压力与盈利影响
- 毛利率下降：2021年公司毛利率为29.57%，同比下降8.77个百分点，主要受原材料价格大幅上涨和生产受限影响。
- 净利润率下滑：2021年净利润率为1.89%，同比下降9.96个百分点，主因是计提减值损失8.45亿元，其中信用减值损失占比高达91.38%。
- 费用轻微上升：期间费用率为19.12%，同比上升0.66个百分点，销售、研发和管理费用均有小幅增长。
募投项目进展
- 项目延期：多个募投项目因疫情和资金到位延迟而未能按期投产，包括扩建4条陶瓷生产线、澧县新鹏二期扩建等。
- 部分项目提前达产：年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目达产进度为68.26%。
关键信息
行业资源整合
- 设立新加坡公司：拓展海外产能和渠道，应对反倾销政策。
- 设立东鹏幕墙公司：获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，提升瓷板幕墙市场占有率。
- 成立家居事业部：推动大家居战略，拓展家装整装市场。
- 设立生态新材料公司：开展高性能岩板项目，推动绿色建材转型。
投资建议
- 评级：买入
- 盈利预测：
- 2022年预计营收98.33亿元，净利润8.26亿元，PE为11.47倍。
- 2023年预计营收117.82亿元，净利润11.50亿元，PE为8.23倍。
- 2024年预计营收138.86亿元，净利润15.03亿元，PE为6.30倍。
- 核心逻辑：公司产品结构不断优化，高端产品占比提升，长期成长性看好。
财务表现
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
7,149.64 |
9,016.71 |
11,266.43 |
13,878.39 |
| 现金 |
3,388.99 |
4,427.93 |
5,828.09 |
7,524.58 |
| 应收账款 |
1,237.70 |
1,506.18 |
1,801.74 |
2,125.28 |
| 其他应收款 |
392.29 |
483.46 |
579.28 |
682.74 |
| 存货 |
1,623.70 |
1,975.10 |
2,312.02 |
2,669.85 |
| 资产总计 |
13,046.02 |
14,467.73 |
16,489.99 |
18,915.08 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
890.72 |
1,540.63 |
1,497.85 |
1,782.78 |
| 投资活动现金流 |
-1,734.64 |
-175.69 |
-123.72 |
-124.70 |
| 筹资活动现金流 |
-316.10 |
-326.00 |
26.02 |
38.41 |
| 现金净增加额 |
-1,160.02 |
1,038.94 |
1,400.16 |
1,696.49 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
7,978.66 |
9,832.90 |
11,781.79 |
13,886.01 |
| 营业成本 |
5,619.16 |
6,869.27 |
8,041.07 |
9,285.58 |
| 营业利润 |
62.73 |
956.18 |
1,326.61 |
1,744.90 |
| 归属母公司净利润 |
153.62 |
825.59 |
1,149.94 |
1,503.39 |
| EPS（元/股） |
0.13 |
0.69 |
0.97 |
1.26 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.57% |
30.14% |
31.75% |
33.13% |
| 净利率 |
1.93% |
8.40% |
9.76% |
10.83% |
| ROE |
2.10% |
10.61% |
12.88% |
14.41% |
| ROIC |
0.02% |
9.78% |
11.86% |
13.41% |
| 资产负债率 |
43.84% |
46.21% |
45.95% |
45.07% |
| 流动比率 |
1.32 |
1.43 |
1.56 |
1.70 |
| 速动比率 |
1.02 |
1.11 |
1.24 |
1.37 |
| 总资产周转率 |
0.61 |
0.68 |
0.71 |
0.73 |
| P/E |
61.62 |
11.47 |
8.23 |
6.30 |
| P/B |
1.29 |
1.22 |
1.06 |
0.91 |
风险提示
- 原材料成本上升：可能对盈利造成进一步压力。
- 下游需求不及预期：房地产行业波动可能影响公司销售。
- 品类拓展不及预期：新产品线的市场接受度存在不确定性。
评级说明
- 股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间。
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
- 行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。
分析师简介
- 王嵩：房地产行业首席分析师，拥有八年研究经验，曾任职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。
- 焦俊凯：建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。
分析师声明
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