20220504-东吴证券-东鹏控股-003012.SZ-2021年报及2022年一季报点评_大额减值影响21年业绩_经销占比持续提升_9页_550kb

东鹏控股（003012）2021年报及2022年一季报总结

核心内容概览

东鹏控股在2021年及2022年第一季度面临业绩波动，主要受大额减值损失及地产景气下行影响。公司作为国内瓷砖卫浴行业领军企业，拥有强大的C端经销网络，并在中小微工程市场具备一定优势。尽管2021年归母净利润同比大幅下滑，但公司通过计提信用减值损失释放了部分风险，同时渠道结构优化为公司提供了较好的利润与现金流支撑。随着募投项目逐步投产，公司未来产能和规模有望进一步提升。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营业总收入79.79亿元，同比增长11.46%；但归母净利润仅为1.54亿元，同比下降81.97%。
  • 2022年第一季度营收9.66亿元，同比下滑14.73%；归母净利润为-7704.08万元，同比下滑248.23%。

• 渠道结构：

  • 经销渠道持续增长，2021年同比增长15.73%，直销渠道同比增长4.61%。
  • 2022年Q1战略工程业务收缩明显，同比下滑29%，而零售渠道略有增长，上升4%。

• 盈利能力：

  • 2021年销售净利率为1.89%，同比下降9.96个百分点，主要由于原材料及能源价格上涨导致毛利率下降2.84个百分点，以及大额信用减值损失。
  • 2022年Q1销售净利率为-8.10%，同比下降12.54个百分点，主要因期间费用率上升。

• 费用结构：

  • 2021年销售费用率上升0.8个百分点至11.33%，管理费用率上升0.35个百分点至5.90%。
  • 2022年Q1销售费用率大幅上升6.78个百分点至20.83%，管理费用率上升4.43个百分点至12.86%。

• 现金流情况：

  • 2021年经营性现金流净额为8.91亿元，较去年同期减少4.46亿元。
  • 2022年Q1经营性现金流净额为-3.48亿元，略显承压。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司拥有强大的C端经销网络，渠道结构稳健，未来产能与规模实力增强，中长期成长空间较大。
• 估值：对应2022-2024年PE分别为13X、11X、9X，估值逐步下降，但成长性仍被看好。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 原材料及能源价格大幅波动风险
• 下游需求波动风险

财务指标概览

总结

东鹏控股在2021年因大额信用减值损失导致归母净利润大幅下滑，但其经销渠道持续稳健增长，为公司提供了较好的利润和现金流支撑。2022年Q1受地产景气下行影响，营收与利润均出现下滑，期间费用率上升是主要拖累因素。公司未来成长性被看好，预计2022-2024年归母净利润将显著增长，对应PE逐步下降，显示出市场对其未来业绩的预期。尽管面临一定的市场与经营风险，公司仍具备较强的竞争力与增长潜力，首次给予“增持”评级。