20230110-国联证券-2023年可转债展望专题报告_估值逐步回归_转债否极泰来_34页_1mb

2023年可转债市场展望专题报告总结

核心内容

2023年可转债市场预计表现好于2022年，主要受三大利好因素推动：美国通胀回落致美联储加息放缓，国内疫情防控优化推动经济修复，以及房地产政策发力改善行业预期。中证转债指数有望震荡上行，最终稳定在430至440点的区间。

主要观点

• 2022年可转债市场回顾：全年市场经历三阶段，整体下行，但年末有所反弹。

  • 第一阶段（1月初-4月底）：受疫情、俄乌冲突及美联储加息影响，转债市场随股市同步调整，转股溢价率被动抬升。
  • 第二阶段（4月底-8月初）：受益于疫情后复苏和政策支持，新能源等高成长赛道表现亮眼，转股溢价率有所压缩。
  • 第三阶段（8月初-12月）：市场震荡下行，转股溢价率进一步压缩，主要受债基赎回及外部环境影响。

• 2023年市场展望：市场利空减弱，预期整体上涨，重点方向包括新能源车、光伏及银行。

关键信息

• 可转债市场发展：截至2022年底，存续转债余额约8176.92亿元，同比增长25%。预计2023年将突破万亿元。
• 转股溢价率变化：2022年平均转股溢价率一度达到45.64%，但11月后逐步压缩，2023年可能继续回落。
• 三大重点赛道：
  • 新能源车：结构件和电解液赛道表现突出，斯莱转债、嵘泰转债、天赐转债、宙邦转债为优质标的。
  • 光伏行业：12月新增装机量占全年最高，组件及逆变器环节值得关注，隆22转债、通22转债、高测转债、上能转债为典型代表。
  • 银行业：受益于地产政策及经济修复，优质城农商行如苏银转债、苏行转债、常银转债值得关注。

转债市场结构分析

• 行业表现：2022年社会服务、传媒、钢铁行业涨幅居前，国防军工、电子及公共事业下跌较多。
• 政策影响：2022年出台可转债新规，限制炒作，推动市场回归基本面。
• 供需变化：2022年转债供给充裕，需求小幅上升，基金持有规模创历史新高。

转债市场走势预测

• 全年走势：中证转债指数预计震荡上行，有望达到430至440点区间。
• 季度展望：
  • 一季度：股票市场春季行情可能提振转债市场情绪，指数有望达到420点局部高位。
  • 二季度至三季度：板块轮动及业绩展现，指数震荡于410至420点之间。
  • 四季度：市场进一步冲高，指数稳定在430至440点区间。

风险提示

• 转股溢价率过高：可能影响转债价值。
• 业绩增速不及预期：对转债表现产生负面影响。
• 海外衰退风险：可能对全球资本市场带来冲击。

重点转债标的分析

新能源车转债

• 斯莱转债：公司技术领先，新能源电池壳业务潜力大，转股溢价率1.50%。
• 嵘泰转债：细分龙头，客户覆盖广泛，新能源业务将成为新增长点，转股溢价率32.09%。
• 天赐转债：电解液行业龙头，毛利率高，转股溢价率35.51%。
• 宙邦转债：锂电池添加剂业务表现亮眼，转股溢价率21.73%。

光伏转债

• 通22转债：组件龙头，产能规划明确，转股溢价率18.51%。
• 隆22转债：组件及硅片龙头，技术优势明显，转股溢价率59.15%。
• 高测转债：光伏切割设备龙头，业绩高增，转股溢价率38.22%。
• 上能转债：逆变器及储能解决方案提供商，转股溢价率6.33%。

银行转债

• 苏银转债：区域龙头，业务全面，转股溢价率未明确，但估值修复预期明显。
• 苏行转债：资产优良，发展迅速，转股溢价率未明确，但市场关注度高。
• 常银转债：优势小微业务，息差领先，转股溢价率未明确，但具备投资价值。

图表目录

• 图表1：2022年主要股指走势图
• 图表2：2022年中证转债走势图
• 图表3：分行业年初至今转债行业平均涨跌幅
• 图表4：平均转股溢价率走势图
• 图表5：加权平均转股溢价率走势图
• 图表6：分类型转债的转股溢价率走势图
• 图表7：近五年可转债存续规模及数量
• 图表8：2022年退市转债规模分布
• 图表9：2022年上市首周涨跌幅排名前20转债
• 图表10：2022年可转债每月发行规模
• 图表11：基金持有可转债发行规模及环比增速
• 图表12：2022年不同阶段新券上市表现
• 图表13：2022年美国联邦基金目标利率
• 图表14：2022年美国CPI指数当月同比增速
• 图表15：北上广深地铁客运量
• 图表16：30大中城市商品房成交面积
• 图表17：房地产开发投资完成额
• 图表18：商品房销售面积与销售额
• 图表19：中美失业率对比
• 图表20：中美通货膨胀率对比
• 图表21：新能源车每月销量
• 图表22：中国锂电池出货量
• 图表23：全球新能源汽车销量
• 图表24：斯莱克营业收入增速
• 图表25：斯莱克归母净利润增速
• 图表26：嵘泰股份营业收入增速
• 图表27：嵘泰股份归母净利润增速
• 图表28：天赐材料营业收入增速
• 图表29：天赐材料归母净利润增速
• 图表30：天赐材料与同行业上市公司毛利率对比
• 图表31：新宙邦营业收入增速
• 图表32：新宙邦归母净利润增速
• 图表33：2019-2022年光伏装机单月新增量
• 图表34：通威股份营业收入增速
• 图表35：通威股份归母净利润增速
• 图表36：隆基绿能营业收入增速
• 图表37：隆基绿能归母净利润增速
• 图表38：青岛高测科技股份营业收入增速
• 图表39：青岛高测科技股份归母净利润增速
• 图表40：上能电气股份营业收入增速
• 图表41：上能电气股份归母净利润增速
• 图表42：江苏银行营业收入增速
• 图表43：江苏银行归母净利润增速
• 图表44：常熟银行营业收入增速
• 图表45：常熟银行归母净利润增速
• 图表46：苏州银行营业收入增速
• 图表47：苏州银行归母净利润增速