深度报告-20210217-东吴证券-医药生物行业深度报告-医药高端制造系列报告二_顺应趋势_理解行业_发掘机会_中国特色的CXO成长之路_63页_5mb

医药生物行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国CXO（合同研究组织）行业的成长路径、产业趋势及投资机会，指出中国具备成为全球最大CXO公司的潜力。报告认为，中国CXO行业正处在第二阶段，即通过产业链完善、一体化优势及重资产投入形成竞争优势，并将在未来凭借对医药研发的深入理解、合成发酵技术的领先优势进入第三阶段。

主要观点

• 天时、地利、人和：中国CXO行业成长具备多重优势，包括全球创新药研发热潮、完善的工业产业链、旺盛的内生需求、便利的融资途径以及工程师红利。
• 高估值逻辑：中国CXO板块的高估值源于产业、政策、人才三者的共振，以及中国在产业链位置上的优势。长期来看，行业天花板高，成长空间广阔。
• 投资建议：推荐CXO一体化龙头药明康德、凯莱英、康龙化成，关注药明生物、泰格医药；在细分领域，推荐九洲药业、药石科技、昭衍新药，关注博腾股份。
• 风险提示：包括全球新药研发景气度不及预期、监管政策波动、产能扩张过快、汇兑损益及新技术快速迭代等。

关键信息

中国CXO产业的驱动力

• 政策支持：MAH制度推动研发与生产分离，为CXO企业带来更多的业务机会。
• 产业链优势：中国拥有全球最完善的工业体系，为CXO行业提供低成本、高效率的支持。
• 人才优势：中国具备庞大的理工科毕业生数量和海外归国人才，形成工程师红利。
• 融资便利：资本市场逐步拓宽Biotech和CXO公司的融资渠道，推动行业快速发展。

中国CXO的核心竞争力

• 高人效：中国CXO企业具备高效率和稳定产能，符合全球质量体系要求。
• 成本优势：相比印度，中国在成本和效率方面更具竞争力，且拥有更广泛的临床试验资源。
• 一体化平台：药明康德等公司通过构建端到端研发平台，提高药物研发流程效率。
• 技术领先：合成发酵技术、药物发现平台及临床外包服务等技术能力突出。

海外CXO龙头发展路径

• Charles River：以重资产投入和外延式扩张为主，专注于药物发现与安评业务。
• IQVIA：通过临床CRO+咨询模式，强化数据分析与AI技术应用，提高服务附加值。
• Lonza：从小分子向大分子CDMO转型，聚焦生物大分子药物制造，成为全球CDMO龙头。

行业趋势与机会

• 全球新药研发趋势：研发支出持续增长，IND与NDA申请数量上升，生物药占比提升。
• 中国CXO行业前景：2019-2029年中国CXO行业收入增长空间广阔，预计19-29年各大龙头收入增长8~12倍。
• 细分领域机会：
  • 大分子CDMO：药明生物占据市场主导地位。
  • 小分子CDMO：关注原料药转型企业。
  • 药物发现：平台建设能力是关键，全平台布局与利基市场共存。
  • 临床前CRO：认证资质与实验房面积是硬指标。
  • 临床CRO：国际多中心试验盛行，行业集中度提升。

高估值的支撑因素

• 行业高景气度：中国CXO企业受益于创新药研发热潮及政策支持。
• 确定性与成长性：CXO企业具备业绩确定性、成长性及平台性，具有高市场稀缺性。
• 创新因素：AI、数字病理、NGS测序等新技术推动行业景气度进一步提升。

投资建议与公司分析

• 推荐公司：
  • 一体化龙头：药明康德、凯莱英、康龙化成。
  • 细分领域优势企业：九洲药业、药石科技、昭衍新药。
  • 关注企业：药明生物、泰格医药、博腾股份。
• 重点公司估值（截至2021年2月10日）：

风险提示

• 全球新药研发景气度不及预期。
• 监管政策波动可能影响行业稳定性。
• 产能扩张过快可能引发供大于求风险。
• 汇兑损益对财务表现可能产生影响。
• 新技术快速迭代可能改变行业格局。

总结

中国CXO行业在政策、产业链和人才的多重推动下，已进入快速成长阶段。随着全球创新药研发趋势的持续，中国CXO企业有望在全球市场中占据重要地位。投资方面，推荐具有高成长性、高盈利能力及良好市场前景的CXO企业，关注其在药物发现、临床CRO、CDMO等细分领域的表现。