2018-盈利能力视角下的汽车股投资方法论研究_从行业周期与产品周期看车企盈利_21页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了中国汽车行业的景气周期、产品周期对车企盈利能力的影响，并结合行业趋势与投资策略，提出了对汽车股投资的建议。报告指出，汽车行业盈利能力的核心在于毛利率变化，而毛利率又受到行业景气度与产品周期的共同影响。同时，报告预测了乘用车销量增速中枢下移，但换购比例持续提升，将稳定支撑销量增长。

主要观点

1. 汽车股投资关键：汽车股投资择时的关键在于把握净利增速变化，核心在于毛利率分析。行业景气周期与产品周期共同决定毛利率波动。
2. 销量增速中枢下移：随着东部核心省市“汽车密度”渐趋饱和，乘用车销量增速中枢面临下移压力。换购需求将逐渐成为销量增长的支撑。
3. 换购比例提升：预计2018-2020年换购比例将从28.6%提升至38.5%，换购需求将稳定支撑销量增长。
4. 自主品牌优势：自主品牌如上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车等，凭借强产品周期和SUV热销，毛利率表现优于行业平均水平。
5. 豪华车增长潜力：豪华车销量增速有望持续高于行业总体，且换购比例逐年上升，推动其销量增长。
6. 政策影响显著：购置税减半、汽车下乡等政策对销量有显著影响，但随着市场成熟，政策作用逐渐弱化。
7. 宏观经济关联性强：乘用车作为可选消费品，销量波动与宏观经济、货币环境密切相关。

关键信息

• 行业周期与产品周期：两者共同影响车企毛利率波动。行业景气周期主要反映宏观经济与政策导向，产品周期则体现车企自身竞争力。
• 市场饱和度分析：东部核心省市汽车渗透率已趋近饱和，而中西部地区仍有较大增长潜力。
• 毛利率分析：自主品牌与海外车企毛利率接近，均处于10-25%区间。长城、广汽、吉利等公司因产品周期变化，毛利率有明显波动。
• 销量结构变化：换购比例提升将支撑销量增长，豪华车销量增速高于行业平均水平。
• 投资建议：建议关注优质自主品牌如上汽集团、广汽集团、长城汽车，以及豪华车销售服务商如广汇汽车。
• 风险提示：国内乘用车销量、豪华车销量、优势自主品牌销量不及预期可能对投资产生不利影响。

重点推荐

投资启示

• 关注换购需求：随着换购比例的提升，豪华车销量有望持续高于行业总体。
• 关注自主品牌：自主品牌如上汽、广汽、吉利、长城等，凭借强产品周期，毛利率有望提升。
• 关注销售服务商：广汇汽车作为豪华车销售服务商，受益于豪华车销量增长。

风险提示

1. 国内乘用车销量不及预期。
2. 豪华车销量不及预期。
3. 优势自主品牌销量不及预期。

图表与数据摘要

• 行业景气周期：与宏观经济和政策密切相关，反映行业毛利率走势。
• 乘用车销量增速：预计2018-2020年维持3.5%以上增速。
• 换购比例：预计2018-2020年换购比例分别约为31.0%、34.9%、38.5%。
• 毛利率波动：自主品牌与海外车企毛利率接近，主要受产品周期和行业景气度影响。
• 销量结构变化：换购比例上升，豪华车销量增速高于行业总体。

结论

中国汽车行业正处于由增量市场向存量市场转型的关键阶段，换购需求将成为销量增长的重要支撑。自主品牌凭借强产品周期和市场拓展，毛利率表现突出，值得重点关注。同时，豪华车销量增速高于行业总体，建议关注相关企业。投资时需关注行业景气周期与产品周期的相互作用，把握毛利率变化趋势。