20230202-国信证券-江山欧派-603208.SH-计提减值净利润预亏_保交付与渠道扩充利好持续_7页_391kb

江山欧派 (603208.SH) 总结

核心内容

江山欧派在2022年度业绩预告中，预计实现归母净利润-3.50~-2.50亿元，去年同期为2.57亿元；扣非归母净利润-4.26~-3.26亿元，去年同期为2.16亿元。四季度净利润预计-3.31~-3.81亿元，去年同期为-0.34亿元；扣非归母净利润-3.87~-2.87亿元，去年同期为-0.42亿元。公司因恒大项目计提减值准备、工程渠道价格下降、销售费用增长、原材料价格上涨等因素导致净利润承压，但预计未来盈利将修复。

主要观点

1. 短期冲击与长期增长

   • 减值计提对净利润造成短期影响，但公司认为减值已较为充分，未来大额减值可能性较小。
   • 公司在2022年实施“1+N”产品战略，拓展一体化健康家居产品线，包括门类、窗类、墙板类、柜类等。
   • 零售渠道加速扩张，前三季度开拓加盟经销商8940家，零售经销商渠道收入同比增长45.5%。

2. 渠道与业务结构变化

   • 工程渠道收入有所下降，但代理商工程渠道收入增长显著，达66%。
   • 大宗渠道收入同比下降14.9%，但工程渠道整体仍受益于保交楼政策。
   • 销售费用因工程代理商和经销商渠道拓展而快速增长。

3. 财务表现与盈利预测

   • 2022年收入预计为31.44亿元，同比微降0.4%。
   • 2023年收入预计增长27.6%，达40.1亿元；净利润预计增长232.0%，达3.97亿元。
   • 2024年收入预计增长17.6%，达47.17亿元；净利润预计增长19.4%，达4.74亿元。

4. 估值与投资建议

   • 合理估值区间上调至61.0~63.9元，对应2023年21~22倍PE。
   • 投资评级为“增持”，认为公司新渠道增长潜力大，传统工程渠道受益于保交楼政策，盈利修复可期。

关键信息

2022年业绩表现

• 归母净利润：-3.50~-2.50亿元（去年同期：2.57亿元）
• 扣非归母净利润：-4.26~-3.26亿元（去年同期：2.16亿元）
• 净利润同比增速：-217.0%
• 收入同比增速：-0.4%

2023年预测

• 收入：40.1亿元（同比增速：27.6%）
• 净利润：3.97亿元（同比增速：232.0%）
• 每股收益：2.91元
• 合理估值区间：61.0~63.9元（对应2023年PE：21~22倍）

2024年预测

• 收入：47.17亿元（同比增速：17.6%）
• 净利润：4.74亿元（同比增速：19.4%）
• 每股收益：3.47元
• 合理估值区间：61.0~63.9元（对应2024年PE：18.6倍）

风险提示

• 疫情反复对业务造成多次冲击
• 地产开工持续下滑
• 行业竞争格局恶化

行业与可比公司估值

投资建议

• 公司具备较强的产品、品牌和价格优势，未来成长性显著。
• 传统工程渠道受益于保交楼政策，具有业绩修复弹性。
• 新渠道快速扩张，预计带动收入和利润增长。
• 维持“增持”评级，合理估值区间上调，反映对公司未来业绩的乐观预期。