20230506-天风证券-江山欧派-603208.SH-零售放量工程向上_多管齐下加速成长_4页

江山欧派（603208）证券研究报告摘要

投资评级

• 行业: 轻工制造/家居用品
• 6个月评级: 买入（维持2023年5月6日评级）
• 目标价格: 未披露
• 当前价格: 54元
• PE估值: 17X（2023E）、14X（2024E）、12X（2025E）
• PB估值 (2023E): 27X

核心摘要

1. 业绩表现

   • 2022年收入为313亿元，同比增长16%；Q1-Q4单季收入呈波动增长。
   • 2022年归母净利润-29.9亿元（同比-2162%），主要由资产减值导致；还原减值后净利约23亿元。
   • 2023年Q1归母净利0.59亿元，同比增长564%，扣非净利率提升至5.61%，显著改善费用结构。

2. 业务结构与渠道

   • 渠道: 大宗业务占比高（2022年收入218亿元），直营工程与代理商增速提升；经销渠道2022年收入88亿元，同比增长264%。
   • 品类: 夹板模压门（200亿元，34%增长）、实木复合门（68亿元，129%增长）为核心品类。
   • 网点下沉: 截至2023Q1拥有2.72万家网点，持续下沉市场，强化终端覆盖。

3. 财务与估值

   • 毛利率下行至23.9%（2022年），主要因毛利率较低的“款清业务”收入占比提升。
   • 经营活动现金流显著改善，2022年净额52.29亿元，同比好转。
   • 预计2023-2025年归母净利润44亿、52亿、62亿元，同比增速分别247%、18%、1849%。

4. 风险提示

   • 经销商管理风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、楼市政策影响等。
   • 关键假设: 保交楼政策落地加速，大宗业务趋势改善，市场份额提升。

如有需补充内容，可告知具体要求。