20250418-中国银河-外服控股-600662.SH-传统业务承压拖累盈利能力_外包业务持续增长_3页_972kb

传统业务承压拖累盈利能力，外包业务持续增长总结

核心内容概述

公司于2025年4月18日发布2024年年报，整体业绩呈现增长态势，但部分传统业务板块受到宏观经济波动影响，盈利能力承压。公司通过加大外包市场拓展力度及外延并购，推动业务外包板块持续增长，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入223亿元，同比增长16%；归母净利润10.9亿元，同比增长85%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增长0.4%。其中，第四季度营收同比增长23%，归母净利润同比增长432%。
• 业务结构变化：传统人力业务（如薪资福利、人事管理）受宏观经济影响需求下滑，而外包业务保持高增长，成为公司盈利增长的核心。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为9.2%，同比下降0.8个百分点，其中人事管理毛利率下滑显著，但业务外包毛利率因收购高毛利公司而有所提升。
• 费用率：费用率整体保持稳定，销售费用、管理费用同比下降，但研发费用因技术投入小幅上升。
• 盈利能力：归母净利率同比提升1.8个百分点，但扣非归母净利率有所下降，显示盈利能力受到毛利率下滑影响。
• 投资建议：公司作为人服行业龙头，客户资源丰富，业务外包增速稳健，费用率下降，当前估值相比同业较低，给予“推荐”评级。
• 财务预测：预计2024-2027年归母净利润分别为10.86亿元、6.79亿元、7.23亿元、7.59亿元，对应PE估值分别为11.22X、17.97X、16.88X、16.06X。

关键业务板块分析

业务外包

• 2024年实现营收180亿元，同比增长22%。
• 2H24增速环比提升9个百分点，主要受益于公司市场拓展及部分行业回暖。
• 毛利率为2.9%，同比提升0.6个百分点，主要因收购专业赛道公司带动。

薪资福利

• 2024年实现营收17亿元，同比下降8%。
• 受宏观经济影响，存量客户需求下降，全年承压。

招聘及灵活用工

• 2024年实现营收13亿元，同比增长13%。

人事管理

• 2024年实现营收12亿元，同比下降4%。
• 毛利率为69.1%，同比下降3.6个百分点，主要由于营业成本上升及客户减少。

人才派遣

• 2024年实现营收1.5亿元，同比增长2%。
• 毛利率为73.0%，同比提升0.8个百分点。

关键财务指标

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济波动风险：传统业务板块如薪资福利和人事管理受宏观经济影响较大。
• 行业政策变化风险：政策调整可能影响业务发展。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争加剧可能对盈利能力造成压力。

投资建议

• 公司评级：推荐
• 估值逻辑：当前PE估值相比同业较低，具备投资价值。
• 盈利预测：预计未来三年归母净利润稳步增长，PE估值逐步下降，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

公司基本信息

• 股票代码：600662.SH
• A股收盘价：5.34元
• 总股本：22.83亿股
• 流通A股市值：122亿元

分析师信息

• 分析师：顾熹闽
• 职位：社会服务行业首席分析师
• 联系方式：021-20252670 / guximin_yj@chinastock.com.cn
• 研究经验：8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年加入中国银河证券。曾获2022年Choice社会服务业最佳分析师、2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。

评级标准

• 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
• 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
• 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
• 回避：相对基准指数跌幅5%以上

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。报告内容及观点基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。银河证券保留最终解释权。