20241202-开源证券-有色金属行业投资策略_把握有色供需转折_聚焦黑色供给变革_43页_2mb

有色金属行业投资策略总结（2025年展望）

核心观点

2025年有色金属行业供需格局将出现重要变化，黄金受益于再通胀和美元走弱，铜铝锡锂存在结构性机会，钢铁关注供给侧改革。

贵金属：黄金

• 趋势：美国再通胀逻辑叠加地缘政治风险，支撑金价上行，目标区间7000美元/盎司。
• 驱动因素：
  1. 美国减税、关税及移民政策推升通胀。
  2. 美元信用走弱（政府债务高企）。
  3. 美联储降息推动实际利率下行及ETF资金流入。
  4. 央行持续购金抬升金价中枢。
• 重点关注：山东黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团。

工业金属

1. 铜

• 供约束：铜矿品位下滑、资本开支不足，2025年供需矛盾凸显。
• 需求端：电力及电气化领域不可替代性支撑需求；中国财政刺激与海外电网投资是新增长点。
• 目标价格：铜刺激价格需达11-12万美元/吨。
• 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业；受益标的：金诚信。

2. 铝

• 产能限制：国内“节能降碳行动”严控新增产能；电解铝天花板明显。
• 供给端：氧化铝价格高涨压缩利润，2025年供需维持紧平衡。
• 需求端：地产触底回升、水利投资拉动需求；“铝代铜”应用有望增加。
• 推荐标的：中国宏桥、天山铝业；受益标的：中国铝业、中孚实业。

3. 锡

• 供给扰动：缅甸锡矿停产影响矿端供给；印尼出口逐步恢复。
• 需求端：“新能源+智能化”驱动需求增长，半导体库存周期拐点已现。
• 推荐标的：锡业股份、华锡有色。

能源金属：锂

• 现状：供给出清加速，产能扩张不及预期，库存拐点显现。
• 需求端：新能源车渗透率激增（中国达46%），储能需求伴随锂价低位出清逐步释放。
• 推荐标的：中矿资源；受益标的：天齐锂业、盐湖股份。

钢铁：供给侧改革与宽松周期共振

• 供给端：联合重组推进、产能治理优化市场结构。
• 需求端：
  1. 房地产企稳预期下，钢结构需求增长。
  2. 水利投资拉动管道用钢需求。
  3. 制造业（汽车、家电、船舶）受益于中美宽松周期。
• 推荐标的：八一钢铁、鸿路钢构、华菱钢铁。

风险提示

• 地缘政治风险、货币政策不及预期、行业产能超预期释放等。