20140610-申万宏源-2014夏季主动量化及期权会议研究之二_何用好期权空头__33页_639kb

如何用好期权空头？总结

核心内容

本文围绕期权空头策略展开，重点分析了我国期权市场在推出初期隐含波动率高估的现象，并介绍了几种风险可控的期权卖空策略及做空波动率策略。文章强调，在隐含波动率高于历史波动率的环境下，期权空头策略具有较高的胜算概率和较好的收益潜力。

主要观点

1. 期权隐含波动率高估

   • 我国期权市场在推出初期，隐含波动率普遍高于历史波动率，且存在较大波动性。
   • 股票和ETF期权对冲较为不便，进一步加剧了隐含波动率的高估现象。
   • 在成熟市场中，隐含波动率高于历史波动率是常态，但我国市场仍处于发展初期。

2. 期权空头策略并非高风险高收益的代名词

   • 期权空头策略盈利有限，但通过结合现货交易，可以实现风险可控。
   • 空头部位在特定情况下能提供额外收益，改善盈亏平衡点。

3. 策略多样化，适应不同市场环境

   • 备兑卖出看涨期权策略：适用于长期持有标的资产，通过卖出价外看涨期权增加收益。
   • 卖出看跌期权策略：适用于预期标的不会大幅下跌的情况，通过卖出看跌期权获取期权费。
   • 高息票据：一种结构性产品，结合货币ETF与价外看跌期权，具有较高的年化收益潜力。

4. Short Gamma策略：利用波动率差异获取收益

   • Short Gamma策略是通过卖空期权并持有现货或期货头寸，保持delta中性，以时间价值损耗作为盈利来源。
   • 该策略在隐含波动率高于实际波动率时表现较好，反之则风险增加。

关键信息

1. 期权空头策略的收益与风险

• 收益模式：通过收取期权费、利用波动率差异、实现价差收益等方式盈利。
• 风险特点：风险无限，但通过结合现货或期货对冲，可有效控制风险。
• 适用场景：震荡或下跌行情，预期标的不会大幅波动时使用。

2. 备兑卖出看涨期权策略

• 构建方式：持有标的资产，同时卖出价外看涨期权。
• 收益结构：若标的低于行权价，继续持有标的并获得期权费收益；若高于行权价，获得行权价+期权费收益。
• 使用原则：
  • 行权价接近目标减持价
  • 选择交易活跃的短期期权
  • 隐含波动率越高越有利
• 优点：在震荡和下跌行情中增强收益。
• 缺点：收益有上限，无法跑赢上涨行情。

3. 卖出看跌期权策略

• 构建方式：持有标的资产，同时卖出价外看跌期权。
• 收益结构：若标的高于行权价，获得期权费收入；若低于行权价，按行权价买入标的，承担价格下跌损失。
• 使用原则：与备兑看涨期权类似，需关注行权价、期限和波动率。
• 优点：在标的不跌时获取额外收入。
• 缺点：若标的下跌至目标价以下，可能错失增持机会或增加持仓成本。

4. 高息票据策略

• 产品结构：货币ETF + 价外看跌期权空头。
• 收益测算：
  • 隐含波动率30%时，年化收益可达9.76%
  • 隐含波动率50%时，年化收益可达28.48%
• 适用环境：预期标的不会低于行权价（通常为期初价格的90%）。
• 吸引力：收益来源具备“双高”特点（期权高估值 + 货币ETF高收益）。

5. Short Gamma策略

• 策略原理：卖空期权，同时持有现货或期货头寸，保持delta中性。
• 收益来源：期权时间价值的衰减。
• 盈亏平衡点：标的价格变化幅度小于 $\sqrt{\frac{2 \Delta \Theta}{\mathrm{Gamma}}}$ 时盈利。
• 策略表现：
  • 看涨期权Short Gamma策略在隐含波动率下降时表现较好。
  • 看跌期权Short Gamma策略在隐含波动率上升时收益回撤明显。

期权空头策略对比

策略使用建议

• 短期期权优于长期期权：卖短期期权可获取更多时间价值，收益更优。
• 滚动卖出：每月滚动卖出平价看涨期权，可提高策略的灵活性和收益。
• 隐含波动率选择：隐含波动率越高，策略收益越佳，但需注意波动率回落风险。
• 风险控制：使用Short Gamma策略时，需关注实际波动率与隐含波动率的匹配，避免过度依赖高波动率。

结论

期权空头策略在隐含波动率高估的市场环境中具有较高的盈利潜力，但需结合现货或期货对冲以控制风险。备兑策略和高息票据适合震荡或下跌行情，而Short Gamma策略则依赖于波动率的预期管理。投资者应根据市场环境、标的预期和自身风险承受能力，选择合适的策略进行操作。