20181211-法国巴黎银行-USTs_swapped_into_GBP_offer_largest_ever_pickup_vs_gilts_9页_1mb

总结：EURZONE市场交易策略（2018年12月11日）

核心内容

本报告提出了一项针对欧元区与美国国债互换交易的策略，建议投资者将持有的英国国债（gilts）出售，转而购买美国国债（USTs）并将其与英镑利率（GBP Libor）进行互换，以获取更高的收益。该策略基于当前英国国债与美国国债在互换市场上的利差扩大，以及预期未来利差将收窄的趋势。

主要观点

• USTs与GBP互换利差扩大：美国国债与英镑利率互换的利差达到历史最高水平，尤其是在5年期和10年期产品上。
• 交易策略：
  • 5年期：买入UST 5年期并互换为6个月GBP Libor，相比卖出英国国债5年期并收取固定利率，可获得41bp的利差收益。
  • 10年期：买入UST 10年期并互换为6个月GBP Libor，相比卖出英国国债10年期并收取固定利率，可获得32bp的利差收益。
• 目标与止损：
  • 5年期目标为10bp，止损为55bp。
  • 10年期目标为0bp，止损为50bp。
• 预期利差收窄原因：
  • 2019年初英国国债净供给预计将增加，从而压低利差。
  • 英国银行因监管要求增加美元发行，预计将在年底完成，导致GBP/USD交叉货币掉期（xccy basis）利差下降。
  • 环境因素（如英国国债供应变化）可能推动互换利差的收窄。

关键信息

• 利差扩大背景：
  • GBP/USD xccy basis在10年期达到**+24bp**，远高于过去十年的平均**-5bp**。
  • 英国国债在资产互换（ASW）市场上的溢价也有所上升。
• 交易时间范围：
  • 该策略的最佳执行时间窗口为2019年3月之前，因届时英国国债净供给可能转为负值，影响交易效果。
• 风险提示：
  • 交易主要风险为2019年3月英国国债净供给可能变为负值，从而对互换利差产生负面影响。
  • 交易涉及高度流动性风险、对手方违约风险和市场波动风险。
• 免责声明：
  • 本报告由BNP Paribas集团的策略师与经济学家团队撰写，不构成独立研究，仅作为市场沟通。
  • 报告内容可能包含未经独立验证的信息，不构成投资建议或专业意见。
  • 报告中的价格、收益率等为示例性信息，不保证交易可按此执行。

附图说明（摘要）

• 图1：10年期GBP/USD xccy basis达到历史新高。
• 图2：英国国债在ASW市场上的溢价在2018年上升。
• 图5：不同期限UST互换至GBP的利差情况。
• 图6：5年期UST与GBP国债ASW的利差对比。
• 图7：5年期UST互换至GBP与GBP国债ASW的利差走势。

重要提示

• 报告内容可能包含“Research”信息，仅限特定机构或符合条件的投资者使用。
• 报告不提供投资、税务、法律等专业建议，投资者需自行评估风险。
• 报告中的历史表现或模拟数据不代表未来结果，仅用于参考。
• 交易涉及高风险，可能面临重大损失。