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文档总结：法国黄马甲运动对经济与市场的影响

核心内容概述

本报告分析了法国黄马甲抗议运动对2018年第四季度GDP以及2019年财政赤字和利率市场的影响，并提出了相关交易策略。报告强调，尽管抗议活动短期内会对经济增长造成显著负面影响，但政府推出的刺激政策有望支撑未来的增长。

主要观点

• GDP影响：
  黄马甲运动对法国第四季度GDP的影响将是显著但暂时的。预计2018年第四季度GDP增速将从原预测的0.6%下调至0.2%，从而将2018年全年平均增长降至1.5%。然而，由于总统马克龙推出的刺激计划，2019年的增长仍有望达到1.6%。

• 财政赤字：
  2019年法国的财政赤字预计会再次突破3%的阈值，从当前目标的2.8%上升至3.6%左右。但政府将采取措施限制赤字扩大，且欧洲委员会对这一短期波动并不十分担忧。

• 通胀预期：
  由于取消了原定的燃油税上调计划，预计2019年法国的通胀水平将下降0.2个百分点，从1.7%降至1.5%。

• 改革计划：
  马克龙在电视讲话中重申将继续推进其改革议程，包括养老金改革、失业金改革、国家机构改革等，并计划在2019年1月至3月期间就税收和公共支出进行咨询。

关键市场信息

• 利率市场影响：
  抗议活动可能引发短期的OAT（法国国债）抛售，导致OAT与Bund（德国国债）之间的利差扩大，但预计这种影响是暂时的。OAT的利差可能在短期内回落至低10%水平。

• OAT ASW曲线：
  预计OAT的ASW（拍卖收益率）曲线将趋于平坦，其中8年期至10年期的OAT表现可能弱于15年期。这一趋势与2017年初类似，当时15年期OAT利差曾显著扩大。

• OAT与Swap利差：
  随着年底临近，OAT相对于Swap的利差可能因市场流动性下降而扩大，但预计这种利差在短期内会因投资者获利了结而回落。

交易建议

交易1：保持OAT 8s15s ASW flatteners

• 入场点：30bp
• 目标：15bp
• 止损点：28bp
• 收益：+0.1bp/月

交易2：卖出OAT发票利差

• 入场点：22bp 和 25bp
• 目标：低10s
• 止损点：28bp

交易3：卖出OAT Nov 28 vs Bono July 28

• 入场点：72bp
• 目标：60bp
• 止损点：78bp
• 收益：+0.6bp/月

市场预期

• OAT vs Bund：
  由于法国财政赤字扩大，OAT相对于Bund的利差可能扩大，但预计会因市场调整而回落。

• OAT vs Bono：
  随着西班牙财政赤字的下降，Bono可能表现优于OAT，因此建议考虑买入Bono July 2028 vs OAT Nov 28。

• OAT ASW曲线：
  8年期至10年期的OAT可能表现弱于15年期，因此建议保持ASW flatteners头寸。

数据支持

• 2019年发行统计（见Table 1）：
  法国的OAT发行量预计保持稳定，但净发行量将有所下降。德国、西班牙和意大利的发行量和净发行量均有不同程度的波动。

• 历史模式：
  2017年初，15年期OAT利差曾显著扩大，类似情况可能再次发生。

风险与免责声明

• 本报告为BNP Paribas策略与经济学家团队撰写，不构成独立研究，可能受利益冲突影响。
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• 本报告仅为市场沟通用途，不构成投资建议或交易确认。
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总结

法国黄马甲运动对经济和市场造成短期冲击，但政府的刺激政策有望支撑长期增长。财政赤字可能短暂突破3%阈值，但不会持续扩大。OAT市场可能因短期抛售和流动性问题而波动，但长期仍具支撑。投资者应关注OAT与Bund、Bono的利差变化以及ASW曲线的走势，合理调整头寸。报告强调了市场风险，并提醒投资者注意相关法规与披露要求。