20140408-上海证券-安诺其-300067.SZ-景气周期下的高弹性品种_13页_531kb

安诺其公司分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告由分析师杨彦于2014年4月8日发布，重点分析了安诺其在基础化工行业中的投资价值。报告指出，安诺其在染料行业中的业绩弹性及生产线重置价值被市场低估，预计其2014年和2015年每股收益分别为0.55元和0.81元，首次给予“谨慎增持”评级。

主要观点

• 行业背景：染料行业是化工行业的重要分支，广泛应用于纺织、食品、皮革等领域，其中纺织印染行业是主要用户，占染料产量的90%。
• 行业趋势：染料行业整体处于景气周期，但下游印染需求逐年下滑，未来价格走势将出现分化。
• 供应格局：分散染料市场由浙江龙盛、浙江闰土、杭州吉华三大厂商基本垄断，供应端缩减空间有限；活性染料市场集中度相对较低，环保压力大，未来存在整合可能，从而提升价格空间。
• 价格传导机制：印染企业可通过提高印染费将染料价格上涨的压力转嫁，但终端需求不振可能限制其能力，影响染料价格上行空间。
• 公司成长性：安诺其拥有明确的产能扩张计划，预计未来三年将实现显著增长，其成长性在上市染料企业中较为突出。

关键信息

公司基本信息

• 主营业务：新型纺织染料的研发、生产、销售及相关技术服务。
• 产品结构：主要包括分散染料、活性染料和助剂，其中分散染料和活性染料为公司主要收入来源。
• 主要股东：纪立军持有公司股份44.04%，为控股股东。
• 联系信息：
  • 姓名：杨彦
  • 电话：021-53519888-1991
  • 邮箱：yangyan@shzq.com
  • 执业证书编号：S0870512110002

财务数据（2013A）

• 报告日股价：16.5元
• 12个月A股价格区间：6.07/18.7元
• 总股本：16356百万股
• 无限售A股/总股本：55.2%
• 流通市值：14.9亿元
• 每股净资产：3.38元
• PBR：4.82倍

收入结构（2013A）

• 分散染料：55%
• 活性染料：29%
• 助剂：10%

盈利预测

• 2014年EPS：0.55元
• 2015年EPS：0.81元
• 2014年净利润同比增长：86.2%
• 2015年净利润同比增长：47.1%

估值分析

• 动态市盈率（2014E）：29.9倍
• 动态市盈率（2015E）：20.3倍
• 单位产能市值最低：安诺其单位产能市值最低，重置价值被市场低估。

行业分析

下游需求概况

• 染料行业与纺织印染行业密切相关，印染布产量是影响染料需求的关键因素。
• 自2010年以来，印染布产量连续四年负增长，终端需求不振将限制价格传导能力。

供应格局

• 分散染料：由浙江龙盛、浙江闰土、杭州吉华三大厂商垄断，未来供应端缩减空间有限。
• 活性染料：市场集中度较低，环保压力大，未来存在整合可能，有助于提升价格。

价格走势展望

• 染料价格未来将出现分化，分散染料提价空间有限，活性染料可能因环保整治和行业整合而有上涨潜力。

公司分析

主营业务

• 公司产品涵盖分散染料、活性染料和助剂，其中分散染料和活性染料占比最大。
• 分散染料主要用于超细纤维或涤氨面料，价格高于普通分散染料。
• 活性染料由子公司江苏永庆负责生产。

成长性

• 公司产能扩张计划明确，预计未来三年实现显著增长。
• 2013年公司收入和利润增速接近翻倍，2014年一季度预增200%。
• 公司实施股权激励计划，行权条件有望实现。

投资建议

• 评级：首次给予“谨慎增持”评级。
• 理由：
  • 公司有明确的产能扩张计划，即使未来染料价格涨势滞缓，仍可通过以量补价实现业绩成长。
  • 单位产能市值较低，重置价值被市场低估。
  • 成长性优于浙江龙盛和浙江闰土，业绩增长主要依赖产能扩张。

主要风险因素

• 下游需求不振：可能导致产品价格大幅下滑。
• 在建产能进度不达预期：可能影响公司未来的业绩增长。

结论

安诺其在染料行业中的成长性和估值优势明显，尽管面临下游需求不振和环保整治等风险，但其明确的产能扩张计划和较低的单位产能市值使其具备较好的投资潜力。