深度报告-20220913-国联证券-海泰新光-688677.SH-荧光硬镜上游领军者_拓展下游整机打开成长空间_26页_1mb

海泰新光（688677）投资总结

核心内容概述

海泰新光是一家专注于医用内窥镜器械和光学产品的企业，其在荧光硬镜领域处于全球领先地位。公司作为史赛克的核心供应商，提供荧光内镜镜体、荧光光源模组等关键组件，并深度参与其产品迭代。同时，公司积极拓展自主品牌整机系统和光学下游应用，如医疗美容、生物识别等。凭借核心技术，公司有望在微创外科手术和荧光硬镜市场中实现稳定增长。

主要观点

• 技术优势：公司掌握光学底层技术和生产制造能力，拥有四大核心技术平台，包括光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等。
• 市场前景：硬镜市场在全球和中国均保持快速增长，荧光硬镜作为未来趋势，预计2024年全球市场规模达39亿美元，中国达35亿元。
• 业务结构：公司形成以医用内窥镜为主、光学产品为辅的业务结构，其中内窥镜业务占比超70%，荧光内镜占比约60%。
• 合作深化：公司与史赛克合作不断深入，从LED光源到整机代工，产品持续升级，预计未来将受益于史赛克的高增长。
• 自主品牌：公司正积极推广自主品牌，已取得多个产品的NMPA注册证，2022年预计实现整机系统收入增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为4.69/6.13/7.97亿元，三年复合增速为34.92%；归母净利润分别为1.69/2.15/2.89亿元，对应PE分别为52/41/30倍。
• 投资建议：基于DCF和可比公司相对估值，给予公司2023年50倍PE，对应目标价123.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场规模

• 全球医用内窥镜市场规模：预计2024年达72.3亿美元，2020-2024年CAGR为6.4%。
• 中国医用内窥镜市场规模：预计2024年达110.0亿元，2019年为65.3亿元，CAGR为11.0%。
• 全球荧光硬镜市场规模：预计2024年达39亿美元，CAGR为27%。
• 中国荧光硬镜市场规模：预计2024年达35亿元，CAGR为25.5%。

财务预测

• 营业收入：2022-2024年分别为4.69/6.13/7.97亿元，增速分别为51.32%/30.82%/29.96%。
• 归母净利润：2022-2024年分别为1.69/2.15/2.89亿元，增速分别为43.65%/27.31%/34.30%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为64.1%/64.6%/65.1%。
• EPS：2022-2024年分别为1.94/2.48/3.32元/股。
• PE：对应2023年为50倍，目标价123.77元。

风险提示

• 单一大客户依赖风险
• ODM合作模式风险
• 自主品牌拓展不及预期风险
• 汇率波动风险

光学技术与业务布局

光学技术优势

• 公司技术在不同领域具有通用性，可拓展至医疗美容、生物识别、显微镜等新兴领域。
• 公司拥有丰富的光学制造经验和核心技术，包括LED光源、荧光成像、高清摄像等。

与史赛克合作

• 公司是史赛克的荧光硬镜核心供应商，提供荧光内镜镜体、荧光光源模组等组件。
• 史赛克荧光硬镜收入持续增长，公司有望随着其产品迭代和推广，进一步扩大市场份额。

自主品牌建设

• 公司已获得多项NMPA注册证，产品包括4K荧光内窥镜系统、共聚焦显微内窥镜系统等。
• 通过与国药器械合资成立国药新光，加强渠道建设，提升自主品牌影响力。

光学产品拓展

产品类型

• 医用光学产品：包括牙科内视镜模组、荧光滤光片、美容机滤光片等。
• 工业及激光光学产品：包括准直镜、聚焦镜、扫描镜、PBS、NPBS等。
• 生物识别产品：包括掌纹仪、指纹仪、掌静脉仪等。

市场增长

• 光学产品收入从2017年的0.41亿元增长到2021年的0.82亿元，CAGR为18.8%。
• 2022-2024年预计光学业务收入增速均为25%，毛利率保持稳定在45%左右。

估值与投资建议

相对估值法

• 选取开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗作为可比公司，2023年平均PE为50倍。
• 给予海泰新光2023年50倍PE，对应市值107.7亿元。

绝对估值法（FCFF模型）

• 企业价值（EV）为10,460.09万元，股权价值为10,437.31万元。
• 每股价值合理区间为98.19-151.52元，对应2023年PE为40-61倍。
• 综合估值下，每股价值合理区间为98.19-151.52元，对应市值85-132亿元。

总结

海泰新光凭借其在光学底层技术上的领先优势，成为全球荧光硬镜的上游领军者，并积极拓展下游整机业务。公司业绩稳健增长，盈利能力不断提升，未来在微创手术和荧光硬镜领域具有广阔的市场空间和增长潜力。基于盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级，目标价123.77元。