深度报告-20230305-华创证券-海泰新光-688677.SH-深度研究报告_ODM成长可持续_整机业务闪耀_新光__28页_1mb

海泰新光深度研究报告总结

核心内容

海泰新光（688677）是一家专注于光学领域二十载的公司，主营业务包括医用内窥镜和光学产品的研发、生产与销售。公司通过ODM模式为国际知名企业史赛克提供核心部件，同时逐步拓展至自主品牌及整机市场，实现业绩的快速增长。2022年公司营收与归母净利润同比分别达到53.97%和55.03%，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• ODM业务：公司是史赛克荧光硬镜核心部件的唯一供应商，受益于史赛克在全球市场的拓展和荧光对白光的替代趋势，ODM业务增长显著。
• 整机业务：随着国产替代政策的推动，公司切入整机市场，通过自主营销体系与国药器械合作，扩大市场份额，提高收入上限。
• 光学产品：公司凭借光学底层技术拓展至口腔医学、医疗美容、工业激光、生物识别等多个领域，为公司提供长期增长动力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.83、2.42、3.16亿元，同比增长55.0%、32.9%、30.1%，对应EPS分别为2.10、2.79、3.63元，给予2024年42倍PE估值，目标价约152元。
• 风险提示：存在对单一客户依赖较高、整机推广不及预期、汇率波动等风险。

关键信息

公司背景

• 成立于2003年，专注医用内窥镜和光学产品。
• 拥有四大光学技术平台，掌握光学全产业链底层技术和生产能力。
• 2008年成为史赛克的ODM供应商，2018年起推出自主品牌硬镜产品。

市场与行业

• 硬镜市场：全球硬镜市场稳定增长，预计2024年全球市场规模将达到39亿美元，荧光硬镜占比将达53.5%。
• 国内硬镜市场：预计2024年市场规模将达到110亿元，国产替代趋势明显。
• 荧光硬镜优势：荧光硬镜能够实现表层以下组织的显影，技术壁垒高，未来增长空间大。

产品与技术

• 内窥镜产品：包括高清荧光内窥镜、高清白光内窥镜、光源模组、摄像适配器等。
• 技术优势：公司产品在分辨率、畸变、图像跳动等方面优于国际竞品，具备较强的竞争力。
• 整机产品：包括4K荧光硬镜、高分辨率共聚焦内窥镜、4K除雾内窥镜系统等，均已获批。

光学产品

• 应用领域：覆盖显微光学、口腔医学、工业激光、生物识别等多个行业。
• 技术突破：非接触掌静脉识别技术实现安全准确的身份识别，应用前景广阔。

财务表现

• 收入结构：以出口为主，国内收入占比逐渐提升。
• 毛利率：总体毛利率稳步提高，2022年达到65.81%。
• 净利润：2022年归母净利润为1.83亿元，净利率提升至41.18%。
• 研发投入：持续加大研发投入，2021年研发费用达4134万元。

管理层与股权结构

• 管理层背景：核心管理层拥有深厚的光学产业背景，推动公司技术创新和业务拓展。
• 股权激励：2022年推出股权激励计划，提高员工凝聚力和业绩信心。
• 股权结构：董事长郑安民控制公司36.12%的股权，公司下属有多个子公司，涵盖光学零部件、生物识别产品、医疗器械维修等领域。

投资建议

• 目标价：152元，当前价为103.71元。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 估值方法：参考可比公司和DCF估值法，给予2024年42倍PE估值。

业务发展路径

1. ODM业务：深度绑定史赛克，受益于其全球市场拓展和荧光硬镜的推广。
2. 整机业务：切入下游整机市场，提升收入上限，拓展产品线。
3. 光学产品：通过技术优势拓展至多个行业，实现多元化发展。

总结

海泰新光凭借在光学领域的深厚积累和技术创新，正在从ODM业务向整机和光学产品全面拓展，未来有望在硬镜国产替代和光学产品多场景应用中持续受益，实现业绩快速增长。公司具备较强的市场竞争力和产业链整合能力，同时通过股权激励和营销体系建设提升运营效率，未来发展潜力较大。