20140512-第一创业-利率产品周报_超储率减小_未必不利好_15页_563kb

固定收益证券周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期固定收益市场的主要变化及影响因素，包括CPI走势、进出口数据、超储率变化以及债市策略，为投资者提供市场动态和策略建议。

主要观点

1. CPI“2”以下源于猪肉下行周期延缓

• 4月CPI同比上涨1.8%，环比下跌，主要由鲜菜和肉类价格下跌带动。
• 鲜菜价格环比下跌9.3%，肉类价格环比下跌2.5%，是拉低物价的主要因素。
• 非食品项整体涨幅有限，7类商品中4类持平。
• 2012年母猪存栏高位对2013年猪价形成压制，而今年母猪存栏减少，可能意味着猪价低点更为精确。
• 预计5月猪价不会立即反弹，物价整体将维持低位，为货币政策宽松创造条件。

2. 进出口超预期反弹，欧美市场拉动外需

• 4月出口同比增长0.9%，对欧美出口分别增长15.13%和12.03%。
• 对香港出口大幅下降31.39%，反映出口增长水分较少。
• 劳动密集型产品出口好于机电产品，与人民币贬值有关。
• 进口增长0.9%，大豆、原油、铁矿和未锻造铜进口显著增长，反映基建投资对工业原材料需求增加。
• 预计5月进出口同比回升，稳外贸政策逐步释放。

3. 超储率下降反映融资结构切换

• 一季度超储率降至1.8%，为2011年四季度以来首次跌破“2”。
• 超储率下降与贷款占比下降、非银融资增加有关。
• 非标转标融资需求未完全满足，导致银行加权贷款利率上行。
• 货币市场利率下行与非标资产减少有关，但贷款利率上行说明实体经济融资仍受限制。
• 超储率下降对经济增长有反向压制作用，可能影响未来经济表现。

关键信息

债市策略：转型之利

• 国债和金融债收益率曲线平坦化下行，一级市场行情推升。
• 建议缩短久期，待基本面走软信号释放后，再追求短带长的平坦化行情。
• 金融债收益率下行过快，部分机构仍有配置需求，尤其关注10年国开债税收利差。
• 短期利率可能继续下行，但需关注基本面变化。

一周债市变化

• SHIBOR各期限利率走势显示资金面稳定。
• 金融债收益率曲线呈现下行趋势，但不同期限表现不一。
• 国债和金融债发行情况显示不同期限和利率变化，反映市场供需关系。

重要数据与图表

• 图1：CPI环比下行主要受食品项带动
• 图2：鲜菜和肉类价格为CPI主要拖累项
• 图3：非食品项整体涨幅有限
• 图4：2012年高位存栏压制2013年猪价
• 图5：4月欧美出口好于平均水平
• 图6：劳动密集型产品出口增长快于机电产品
• 图7：4月大豆、工业原材料和原油进口数量增长
• 图8：一季度超储率跌破“2”
• 图9：信贷在社会融资占比回升
• 图10：货币市场利率和贷款利率出现背离
• 图11：国债期限利差阶段性稳定
• 图12：国开债税收利差为下半年利差中位

数据表格

表1：公开市场到期及回笼一览表

表2：本周利率产品发行情况

投资建议

• 债券市场受益于融资结构变化，建议关注短期利率下行机会。
• 金融债收益率下行过快，部分机构仍可适当配置。
• 货币政策可能因物价稳定而适度宽松，但需警惕超储率下降对经济增长的压制。

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