20180604-中泰证券-2018年传媒互联网行业中期策略_版权付费_消费升级_流量变现_36页_1mb

2018年传媒互联网行业中期策略总结

核心内容

本报告围绕2018年传媒互联网行业的中期策略，重点分析了版权付费市场、三四线城市院线机会、微信小程序流量变现及投资建议等方面。整体来看，传媒板块在2018年经历了持续回调，但版权付费市场展现出高景气度，院线板块在三四线城市有较大的增长潜力，微信小程序则成为流量变现的重要工具。

主要观点

1. 板块持续回调，风险逐步释放

• 2016年以来，传媒板块持续调整，整体估值水平大幅回落。
• 2018年初至今，传媒板块下跌14.16%，跑输大盘及中小板、创业板。
• 板块调整因素包括政策监管趋严、轻资产模式导致业绩增长可预测性差、商誉较多等。

2. 版权付费市场持续高景气

• 中国版权市场盗版问题严重，但随着技术进步、消费升级和政策改善，市场正加速正版化。
• 网络版权产业规模年均增长率超过30%，2017年预计达到1.15亿有效付费用户。
• 图片版权市场集中度提升，视觉中国在PGC图片市场占据主导地位，预计市占率超50%。
• 中国图片市场规模有望在2018年突破65亿元，未来三年保持20%-30%的复合增速。

3. 三四线城市消费升级之院线机会

• 2017年国内电影票房同比增长22%，观影人次增长18.08%，银幕下沉效应明显。
• 三四线城市票房增速高于一二线城市，增长潜力较大。
• 预计2018年国内票房有望突破640亿元，其中三四线城市贡献显著。
• 院线公司通过布局三四线城市，有望获得更大的业绩弹性。

4. 微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友

• 微信小程序成为移动互联网流量变现的重要工具，月活用户突破3亿。
• 小程序分流其他APP的时间，有望推动微信每日人均使用时长突破90分钟。
• 微信广告生态包括朋友圈、公众号、小程序等，具备较强的广告变现能力。
• 与Facebook相比，腾讯的ARPU值仍有较大提升空间，建议关注相关公司如平治信息、科达股份等。

关键信息

版权付费市场

• 网络版权行业规模年均增速超30%，2017年达30倍增长。
• 图片市场规模预测：保守估计129.72亿元，乐观估计254.98亿元。
• 图片在广告、社交媒体中的作用显著，可提升网页浏览量及用户互动。

院线板块

• 2017年票房前20国产片口碑有所提升，豆瓣评分平均6.2，猫眼评分平均8.53。
• 三四线城市票房增长潜力大于一二线城市，预计2018年票房将显著增长。
• 横店影视在三四线城市布局广泛，2018年1-4月三至五线城市票房增速分别为26.76%、34.72%、27.69%。

微信小程序

• 小程序月活用户突破3亿，覆盖58万个应用。
• 小程序分流APP时间，提升微信用户使用时长。
• 微信广告生态具有竞争力，未来有望进一步拓展。

投资建议

1. 注重现金流指标

• 在降杠杆背景下，企业现金流健康程度比账面利润更为重要。
• 分众传媒、横店影视、视觉中国等公司现金流状况良好，具备较强的资金能力。

2. 关注重点公司

• 分众传媒（002027.SZ）：线下生活圈媒体广告市场高增，具备较强的竞争力和增长潜力。
• 横店影视（603103.SH）：资产联结模式为主，统一管理提升效率，布局三四线城市。
• 视觉中国（000681.SZ）：PGC图片市场龙头，平台型商业模式，技术优势显著。

风险提示

• 政策监管趋严可能继续影响行业增长。
• 商誉较高可能带来业绩波动风险。
• 流量变现竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 市场估值波动，需关注市场风险。