传媒互联网行业2018年中期策略：版权付费、消费升级、流量变现-20180604-中泰证券-36页-2mb

2018年传媒互联网行业中期策略总结

核心内容概览

2018年传媒互联网行业整体表现疲软，板块指数自2016年以来持续调整，估值水平有所回升，但整体仍低于大盘。该报告重点分析了版权付费市场、三四线城市院线机会、微信流量变现、现金流指标及投资建议等内容。

主要观点

1. 版权付费市场持续高景气

• 中国版权市场环境不断改善，正版化趋势加强，版权付费成为主流。
• 网络版权产业年均增速超过30%，规模增长超30倍，接近美国市场。
• 图片市场预计未来五年将保持5.5%-6.5%的年复合增长，潜在市场规模达130亿-255亿元。
• 视觉中国作为PGC图片龙头，市占率超50%，受益于市场集中度提升。

2. 三四线城市院线机会

• 三四线城市观影人次和票房增速高于一二线城市，消费升级和观影习惯形成推动增长。
• 预计2018年国内票房有望突破640亿元，其中三四线城市增长潜力巨大。
• 横店影视重点布局三四线城市，2018年1-4月三至五线城市票房增长显著。

3. 微信流量变现

• 微信小程序成为流量变现的重要工具，月活用户突破3亿，分流其他APP的时间。
• 微信广告生态包括朋友圈、公众号、小程序等，未来广告收入增长空间较大。
• 与Facebook对比，腾讯ARPU值仍有提升空间，建议关注平治信息、科达股份等公司。

关键信息

板块回顾

• 2018年初至今，传媒板块整体下跌14.16%，跑输大盘。
• 传媒板块动态市盈率回升至42.89倍，但仍低于创业板。
• 板块持续调整因素包括政策监管趋严、轻资产模式不稳定、商誉较多。

商誉情况

版权市场趋势

• 趋势一：版权市场正版化趋势加强，付费用户成为核心增长动力。
• 趋势二：版权保护机制日益完善，新技术用于反盗版。
• 趋势三：版权市场更加开放，版权贸易机制健全，提升中国文化输出能力。

网络视频行业

• 用户规模持续增长，2017年网络视频有效付费用户达1.15亿，付费率超19.6%。
• 付费率与ARPU值仍有较大提升空间，相比美国市场差距明显。

院线板块预测

微信小程序

• 小程序月活用户突破3亿，分流其他APP时间，提升微信使用时长。
• 小程序广告位包括朋友圈、公众号、小程序等，广告收入增长潜力大。
• 与Facebook相比，腾讯ARPU值仍有提升空间。

投资建议

• 注重企业现金流健康状况，相较于账面利润更为重要。
• 推荐关注现金流充沛、股权质押率低的公司，如分众传媒、横店影视、视觉中国等。
• 分众传媒预计2018-2019年归母净利润分别为70.8亿、85.4亿，EPS分别为0.58元、0.70元。
• 横店影视预计2018-2019年归母净利润分别为4.34亿、5.09亿，EPS分别为1.08元、1.27元。
• 视觉中国预计2018-2019年归母净利润分别为3.80亿、4.89亿，EPS分别为0.54元、0.70元。

风险提示

• 政策监管风险：版权、游戏版号、综艺、直播等监管趋严。
• 商誉风险：传媒板块商誉较高，可能影响盈利稳定性。
• 市场竞争加剧：版权市场集中度提升，但竞争仍激烈。
• 流量红利见顶：微信小程序用户增长放缓，流量变现面临挑战。
• 经济环境变化：整体经济下行可能影响广告和付费意愿。