煤炭行业的“困”与“纾”-20210427-联合资信-14页_1mb

煤炭行业的“困”与“纾”总结

一、煤炭行业发展情况

煤炭工业在我国国民经济中具有重要战略地位，资源分布呈现“北富南贫，西多东少”的特点，主要集中在山西、内蒙古、陕西和新疆等地，而下游消费区域多在华东和华南，形成“北煤南运”“西煤东调”的格局。

核心内容

• 煤炭资源禀赋结构为“富煤、贫油、少气”，煤炭占一次能源消费比重达58%。
• 煤炭价格自2016年供给侧改革后震荡上行，2020年受疫情影响价格下行，后因需求复苏和冷冬因素有所回升，全年均价仍下降。
• 煤炭产量自2016年以来逐步恢复，但行业利润规模持续下降。
• 非煤业务（如化工、贸易）对煤炭企业盈利形成拖累，需优化业务结构。

主要观点

• 煤炭价格未来可能因“碳中和”政策而上行，但行业整体利润规模仍面临下行压力。
• 行业集中度将提升，头部企业对价格控制能力增强。
• 煤炭作为基础能源，短期内需求稳定，但长期受环保政策影响。

二、永城煤电违约分析

核心内容

• 永城煤电主业盈利能力良好，但非煤业务（如化工、贸易）拖累整体业绩。
• 公司资产负债率长期高于75%，短期债务占比超70%，债务结构不合理。
• 存在大量其他应收款，且未对关联公司计提坏账准备，存在潜在风险。

主要观点

• 非煤业务盈利能力弱，造成归母净利润持续为负。
• 债务负担重，融资结构不合理，导致流动性风险加剧。
• 控股股东豫能化资金归集行为加剧了公司资金压力。

三、煤炭行业的“困”与“纾”

1. 开采难度上升

核心内容

• 煤炭开采以井工矿为主，开采难度大，浅层资源逐步减少。
• 随着资源枯竭和开采深度增加，安全隐患上升，开采成本增加。

主要观点

• 需优化产能结构，退出落后产能。
• 推进智能化建设，提高采煤效率和安全性。
• 开拓海外资源，缓解国内资源压力。

2. 非煤业务的拖累

核心内容

• 非煤业务如贸易、化工、火电等对煤炭企业盈利形成拖累。
• 火电业务与煤炭业务互补性较强，但受“碳中和”政策影响，未来火电装机规模将受限。
• 化工业务受油价波动影响较大，盈利能力不稳定。

主要观点

• 非煤业务需根据企业实际情况进行优化或剥离。
• 贸易业务需控制规模，防止资金风险和关联交易问题。
• 火电业务可向大型机组和坑口电厂方向转型，提升盈利能力。

3. 历史负担情况

核心内容

• 煤炭企业普遍存在人员负担问题，多因“企业办社会”历史遗留。
• 人员负担可通过优化资产结构、剥离低效业务、提升管理效率等方式缓解。

主要观点

• 人员负担需分类处置，特别是由非煤业务和工艺落后造成的负担。
• 国企在人员安置方面面临更大挑战，需结合政策与市场进行调整。

4. 债务负担重、债务结构不合理

核心内容

• 煤炭企业多为高杠杆运营，债务规模持续增长，短期债务占比上升。
• 债务结构不合理，影响企业偿债能力和市场信心。

主要观点

• 债务负担重是行业普遍问题，需通过优化产能、提高效率、剥离非主业资产等方式缓解。
• 市场化债转股和弱化社会职能有助于降低债务压力。

四、“碳中和”对煤炭行业的影响

核心内容

• “碳中和”将导致煤炭需求下降，行业集中度提升，煤炭价格可能上行。
• 煤炭生产过程中煤层气未被充分利用，增加碳排放。
• 煤炭消费过程中二氧化碳排放集中在火电、化工和钢铁行业。

主要观点

• 煤炭企业需加快减碳技术应用，如煤层气利用、碳捕获和封存技术。
• 煤炭将从燃料向原料转变，行业需加快转型升级。

五、煤炭行业债券市场情况

1. 债券发行及到期金额

核心内容

• 2018年以来，煤炭行业债券发行规模回升，但2020年11月永城煤电违约后，市场信心下降，发行规模大幅下降。
• 债券到期压力集中在2021-2023年，山西、陕西、山东等省份压力较大。

2. 债券发行利率变化情况

核心内容

• 永城煤电违约后，地方国企产业债信用利差迅速上升，市场对煤炭行业信心下降。
• 债券发行利率大幅上行，融资成本增加。

六、总结与展望

核心内容

• 永城煤电违约反映出煤炭企业流动性风险和信用风险。
• 行业面临多重困境：开采难度上升、历史负担重、非煤业务拖累、债务负担重。
• “碳中和”政策将对煤炭行业长期发展产生深远影响。

主要观点

• 短期内煤炭作为基础能源地位稳固，但长期面临转型压力。
• 行业集中度将提升，头部企业更具竞争力，信用风险将分化。
• 煤炭企业需通过优化结构、提升效率、加快转型来应对行业挑战。