酒店行业深度分析：提价周期下，酒店行业估值几何-20180126-安信证券-41页-6mb

酒店行业深度分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年酒店行业的提价周期，探讨其估值变化及投资价值。通过对比美国酒店行业的历史提价周期，分析国内酒店行业在提价初期的估值特点，并评估锦江股份、首旅酒店及华住酒店的投资潜力。

主要观点

1. 酒店估值三大问题

• 安全边际：提价周期下，估值先行，市场对酒店行业增长预期增强。
• 估值中枢：提价初期估值中枢显著提升，反映市场对酒店行业未来增长的信心。
• 估值溢价：提价初期，酒店板块估值溢价空间显著，业绩与估值双增长，实现戴维斯双击。

2. 美国酒店提价周期经验

2.1 第一轮提价周期 (1989-2000)

• ADR增长约3.5%，累计增幅达51.15%。
• RevPAR累计提升78.96%，CAGR约5.4%。
• 提价周期初期，估值对股价增长的贡献占比达60-75%。
• 提价周期内，EV/EBITDA和PE均实现显著增长。

2.2 第二轮提价周期 (2003-2007)

• ADR增长42.86%，RevPAR增长63.91%，CAGR分别为7.8%和9.4%。
• 酒店供给端滞后3~4年，提价周期上半程为最佳投资时点。
• 酒店行业集中度显著提升，CR10从56.5%提升至68.5%。
• 酒店板块估值溢价空间达151%和57%。

2.3 第三轮提价周期 (2010至今)

• ADR累计提升29.66%，RevPAR提升49.20%，CAGR分别为3.8%和6%。
• 酒店结构持续优化，中高端占比提升至87.2%。
• 酒店板块估值溢价空间达30.9%和114.3%。

关键信息

3. 国内酒店行业现状

• 国内酒店行业正处于提价周期的起点，与美国第二轮提价周期相似。
• 未来提价空间预计在40%-60%，龙头业绩有望释放50%-110%。
• 供给端滞后3年，行业集中度提升，中端酒店升级趋势明显。

4. 国内酒店估值分析

• 行业估值安全边际：2018年行业PE安全边际为30x，EV/EBITDA为15x。
• 锦江股份：PE安全边际为34x，EV/EBITDA为15x。
• 首旅酒店：PE安全边际为28x，EV/EBITDA为10x。
• 华住酒店：PE安全边际为36x，EV/EBITDA为17x。

5. 估值中枢与溢价

• 行业估值中枢：2018年行业PE估值中枢为38x，EV/EBITDA估值中枢为22x。
• 锦江股份：PE估值中枢为39x，EV/EBITDA估值中枢为22x。
• 首旅酒店：PE估值中枢为36x，EV/EBITDA估值中枢为22x。
• 华住酒店：PE估值中枢为46x，EV/EBITDA估值中枢为33x。

6. 投资推荐

• 锦江股份：受益行业上行周期，规模优势提升议价能力，预计2017-2019年归母净利分别为9.6/13.0/16.4亿元，6个月目标价50.10元，买入-A。
• 首旅酒店：中端酒店持续发力，业绩逐步释放，预计2017-2019年归母净利分别为6.46/9.01/11.61亿元，6个月目标价43.01元，买入-A。
• 华住酒店：市场化程度高，运营管理效率高，建议关注。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响酒店行业需求。
• 酒店供需改善不及预期：可能导致提价周期提前结束。
• 中端酒店开店进度不及预期：影响行业增长。

总结

本报告通过分析美国酒店行业的提价周期，得出国内酒店行业在提价初期具有显著的估值增长空间。当前国内酒店行业正处于提价周期起点，预计未来3年将经历显著增长。锦江股份、首旅酒店和华住酒店作为行业龙头，具有较高的投资价值。建议投资者关注这些公司，把握行业增长红利。