20260326-紫金天风-锌季报_地缘带来的结构机会_39页_13mb

报告摘要

地缘带来的结构机会总结

核心内容

本报告分析了2026年全球锌市场在地缘政治和宏观经济背景下的运行趋势。报告指出，当前锌价接近国内冶炼盈亏平衡点，海外锌供应端受到地缘冲突和成本上涨的双重冲击，而国内锌冶炼企业则因成本支撑和出口优势而具备较强的抗压能力。锌市场正经历从“需求复苏”向“供应链重构下的供应转移与出口溢价”转变，这为市场带来了结构性机会。

主要观点

需求与供应的结构性变化
- 全球锌需求预期在短期内受到抑制，但中长期来看，高油价对海外供应端的冲击大于对国内需求的抑制。
- 镀锌板出口优势显著，尤其在中东地区，中国出口量有望因地缘冲突而增加，形成新的贸易流向趋势。
- 汽车、机械设备制造等传统行业受油价上涨影响较大，而光伏、风电等新能源行业需求则可能因替代效应而增加。
锌价走势与成本支撑
- 锌价有望在二季度出现阶段性反弹，但全年高点预期有所下调。
- 国内锌冶炼成本支撑逻辑强于矿端成本支撑，若下游需求未出现实质性衰退，锌价跌破冶炼成本线概率较低。
- 2026年锌价中枢大概率上移，主要由国内原生锌供需缺口扩大和全球精炼锌供需紧平衡推动。
地缘冲突对供应链的影响
- 中东局势的恶化导致全球锌品贸易流向发生变化，矿源向中国集中，中国出口优势扩大。
- 海外锌矿供应端扰动加剧，部分矿山产量下调或面临减产风险，这可能引发国内炼厂的实质性缺矿。
欧洲锌冶炼的困境
- 欧洲锌冶炼厂面临电力成本高企、复产延迟等挑战，部分炼厂亏损严重，慢性低开工成为可能。
- 欧洲锌冶炼成本对天然气价格高度敏感，电价波动直接影响锌生产成本和复产节奏。
交易策略建议
- 单边策略：二季度锌价可能呈现阶段性强势，全年高点预期下调。
- 跨期套利：关注二季度沪锌正套机会。
- 跨市套利：当前内外价差面临贸易流向变化的不确定性，建议谨慎评估。
- 跨品种套利：锌铝比价处于历史低位，关注短期回归机会。

关键信息

市场预期调整：美伊局势引发市场对“滞胀”和“衰退”的反复拉锯，但锌价因冶炼成本支撑而表现出抵抗式下跌。
全球锌供需平衡：2026年全球精炼锌供需将维持紧平衡状态，过剩量级由0.4万吨缩小至0.1万吨，锌价重心有望上移。
中国锌市场优势：国内锌冶炼成本较低，出口优势显著，2026年锌精矿供需平衡为小幅过剩，但国内冶炼需求增速高于供应增速，市场占有率有望提升。
欧洲锌冶炼困境：欧洲锌冶炼厂因电力成本高企、副产品价格波动等因素，面临持续亏损，复产进程受阻。
地缘对贸易流向的影响：中东局势导致全球锌品贸易流向发生改变，矿源向中国集中，中国出口优势扩大。

产业焦点

矿端

海外锌矿产量下调：2026年海外锌矿增量预期下调至2.4万吨，部分矿山如俄罗斯OZ矿、伊朗Mehdiabad矿等受地缘冲突影响，产量出现显著下滑。
国内锌矿供应稳定：国内锌矿增量预期保持不变，但部分矿山存在不确定性，可能导致二季度国内炼厂面临缺矿风险。
矿冶利润失衡：当前锌矿企业利润处于历史高位，而冶炼企业利润微薄，产业链利润结构呈现失衡态势。

冶炼端

成本驱动逻辑变化：锌矿成本支撑逻辑弱于冶炼成本支撑，国内锌冶炼企业具备较强的抗跌能力。
欧洲锌冶炼困境：欧洲锌冶炼厂因电力成本高企和副产品价格波动，面临持续亏损，复产和提产阻力较大。
全球矿源转向亚洲：随着海外锌供应减少，矿源有望进一步向亚洲集中，亚洲冶炼端原料供应趋松，加工费有望小幅回升。

需求端

国内需求增长：2026年国内锌冶炼需求增速预计为3.04%，高于供应增速3.26%。
海外需求调整：2026年海外锌需求增速下调至0.7%，其中东南亚、日韩等地区需求下降明显。
新能源需求增长：光伏、风电等新能源行业需求增长显著，成为锌需求的重要支撑。

平衡表概况

全球锌精矿供需平衡

全球精矿产量：2026年全球锌精矿总产量预计为1195万吨，产量增速为2.52%。
全球精矿需求：2026年全球锌精矿总需求预计为1189万吨，需求增速为1.56%。
全球精矿供需平衡：2026年全球锌精矿供需平衡为5.72万吨小幅过剩，宽松程度较年初预期增加。

中国原生锌供需平衡

产量：2026年预计为571万吨，增速为3.35%。
总供应：预计为587万吨，增速为3.26%。
加工端理论用量：预计为640万吨，增速为3.04%。
供需缺口：预计为53万吨，缺口扩大，支撑锌价上行。

中国再生锌供需平衡

再生锌元素产量：预计2026年增长2.36%，但受限于废料供应瓶颈，增速受限。
再生精锌冶炼用量：预计为59万吨，下游加工端再生用量为117万吨，总需求为176万吨。
供需平衡：预计为1万吨，再生锌供应仍面临挑战。

海外再生锌供需平衡

再生锌元素理论产生量：预计为760万吨，实际产生量为198万吨，增速为-3.86%。
再生精锌冶炼用量：预计为105万吨，下游加工端再生用量为84万吨，总需求为189万吨。
供需平衡：预计为9万吨，海外再生锌供应受限。

总结

2026年锌市场在地缘冲突和宏观环境的双重影响下，呈现出结构性分化趋势。国内锌冶炼企业因成本支撑和出口优势具备较强的抗压能力，而海外锌供应端因地缘冲突和成本上升面临较大压力。锌价预计在二季度出现阶段性反弹，全年高点有所下调，但整体中枢有望上移。市场关注点从“需求复苏”转向“供应链重构下的供应转移与出口溢价”，锌的定价权逐步向海外市场转移，但国内冶炼环节的支撑逻辑更为显著。

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