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阿里巴巴 (BABA:US) 公司研究报告总结

核心内容

本报告分析了阿里巴巴集团在2018年7月5日的市场表现、财务状况及未来展望，维持买入评级，并给出了具体的价格目标和财务预测。

主要观点

• 短期费用增加，长期稳健：阿里巴巴在短期内面临费用上升的压力，主要来自世界杯直播版权费用、市场扩张成本以及人民币贬值带来的外汇损失。但这些成本不会影响其长期增长潜力。
• 收入表现良好：阿里巴巴的收入增长保持正轨，虽然中国零售消费增速有所放缓，但网上零售消费增长回升，且公司具备多样化的收入来源。
• 估值空间仍存：目标价维持在238美元，对应2019年的40倍PE、10倍PB、2.0倍PEG、29倍EV/EBITDA和0.7倍价格/GMV，股价仍有约29%的上涨空间。
• 生态系统建设：阿里巴巴通过收购饿了么等举措，正在构建更加稳健的生态系统，进一步拓展线下零售和线上快消品市场。

关键信息

财务表现

• 收入（Rmbm）：

  • FY17: 158,273
  • FY18: 250,266
  • FY19E: 400,064
  • FY20E: 558,923
  • FY21E: 744,333

• 调整后净利润（Rmbm）：

  • FY17: 60,309
  • FY18: 85,766
  • FY19E: 103,197
  • FY20E: 139,740
  • FY21E: 192,363

• 调整后稀释每股收益（Rmb）：

  • FY17: 24.2
  • FY18: 33.6
  • FY19E: 39.4
  • FY20E: 53.4
  • FY21E: 73.4

• ROE (%)：

  • FY17: 24.3
  • FY18: 26.6
  • FY19E: 26.2
  • FY20E: 30.0
  • FY21E: 33.3

• 调整后EBITDA利润率 (%)：

  • FY17: 47.04
  • FY18: 42.27
  • FY19E: 34.44
  • FY20E: 30.38
  • FY21E: 31.52

• P/E (x)：

  • FY17: 52.9
  • FY18: 37.7
  • FY19E: 31.5
  • FY20E: 23.2
  • FY21E: 16.9

• P/B (x)：

  • FY17: 11.4
  • FY18: 8.8
  • FY19E: 7.7
  • FY20E: 6.4
  • FY21E: 5.0

• EV/EBITDA (x)：

  • FY17: 42.1
  • FY18: 29.9
  • FY19E: 21.9
  • FY20E: 17.2
  • FY21E: 11.8

投资亮点

• 目标价：维持在238美元。
• 估值指标：对应19年40倍PE、10倍PB、2.0倍PEG、29倍EV/EBITDA、0.7倍价格/GMV。
• 买入评级：维持“买入”评级，认为股价仍有29%的上涨空间。

未来预测

• 收入增长：预计FY19E收入增长60%，FY20E增长40%，FY21E增长33%。
• 调整后净利润：FY19E调整后净利润增长20%，FY20E增长35%，FY21E增长38%。
• 稀释每股收益：FY19E调整后稀释每股收益从46元降至39.3元（同比增长20%），FY20E从60.4元降至53.4元（同比增长36%），FY21E从82.3元降至73.5元（同比增长37%）。

潜在影响因素

• 世界杯影响：带来了16亿元版权费，但同时增加了流量，有利于优酷平台。
• 人民币贬值：可能造成外汇损失，但公司已开始对冲。
• 合并饿了么：带来一次性成本，但有助于线下零售扩张。

估值方法

• SOTP估值：总价值为238美元，各业务板块估值如下：
  • 核心电商：168元
  • 云计算：21元
  • 数字媒体与娱乐：7元
  • 蚂蚁金服：19元
  • 其他投资：6元
  • 现金及等价物：16元

结论

阿里巴巴集团虽然在短期内面临一定的成本压力，但其长期基本面稳健，生态系统建设良好，未来增长潜力大。因此，分析师维持买入评级，并认为股价仍有上涨空间。