20220106-安捷证券-华润医药-03320.HK-1H21A收入增长稳健_阿胶系列产品收入同比大幅上升_4页_487kb

华润医药 (3320.HK) 总结

核心内容

华润医药在2021年第一季度（1H21A）表现出稳健的收入增长，但整体毛利率有所下滑。公司主要业务板块包括制药、分销和零售业务，其中制药板块因CHC业务的推动，实现显著收入增长，尤其是阿胶系列产品表现突出。分销板块受益于器械业务的增长，但毛利率承压。零售板块DTP业务因政策驱动快速增长，但也导致分部毛利率下降。

主要观点

• 收入增长：1H21A公司总收入为1,144.9亿港元，同比增长28.1%；2021E收入预测为234.75亿港元，同比增长17.1%。
• 毛利率变化：整体毛利率为15.3%，同比下降130bps；制药板块毛利率下降200bps至59.3%；分销板块毛利率下降170bps至6.2%；零售板块毛利率下降210bps至9.0%。
• 净利润表现：1H21A归母净利润为24.4亿港元，同比下降5.4%；调整后的FY21E-23E净利润分别为3,409/3,589/3,682百万港元。
• 每股盈利：1H21A每股盈利为0.39港元；调整后的FY21E-23E摊薄每股盈利分别为0.54/0.57/0.59港元。
• 估值与目标价：调整后的目标价为5.54港元，对应FY21E-23E市盈率分别为10.2/9.7/9.5倍。

关键信息

收入与增长预测

• 2021E收入：234.75亿港元，同比增长17.1%
• 2022E收入：246.675亿港元，同比增长5.1%
• 2023E收入：256.373亿港元，同比增长3.9%

毛利率预测

• 2021E毛利率：16.6%
• 2022E毛利率：16.3%
• 2023E毛利率：16.2%

综合利润率

• 2021E营运利润率：4.6%

• 2022E营运利润率：4.7%

• 2023E营运利润率：4.7%

• 2021E净利润率：1.5%

• 2022E净利润率：1.5%

• 2023E净利润率：1.4%

分部表现

• 制药板块：1H21A收入170.9亿港元，同比增长36.2%；分部毛利率下降200bps至59.3%
• 分销板块：1H21A收入937.4亿港元，同比增长27.1%；分部毛利率下降170bps至6.2%
• 零售板块：1H21A收入35.9亿港元，同比增长20.1%；分部毛利率下降210bps至9.0%

资产与负债

• 总资产：FY21E为227.518亿港元，FY22E为238.671亿港元，FY23E为250.003亿港元
• 流动比率：1.2（FY20A）→ 1.3（FY22E）
• 速动比率：1.0（FY20A）→ 1.1（FY23E）
• 负债总额：FY21E为145.16亿港元，FY22E为151.117亿港元，FY23E为155.27亿港元

股票数据

• 收市价：HK$4.20
• 52周最高：HK$5.89
• 52周最低：HK$3.18
• 总市值：HK$26,386.5百万港元
• 平均每日成交量：27.30百万港元

风险提示

• 收购效率整合不及预期
• 普药降价风险
• 商业覆盖网络扩展慢于预期

估值模型调整

估值比较

结论

华润医药在1H21A展现出稳健的收入增长，尤其是制药板块因CHC业务的推动表现突出。尽管各板块毛利率承压，但公司仍维持了盈利能力。安捷证券维持买入评级，并将目标价调整为5.54港元，认为公司具备长期增长潜力。然而，需关注收购效率、普药降价及商业网络扩展等潜在风险。