流动性估值跟踪：如何看公募基金首次突破25万亿-20211228-浙商证券-42页_1mb

报告摘要

2021年12月28日，浙商策略团队发布了一份关于流动性与估值的分析报告，重点探讨了公募基金规模首次突破25万亿、宏观流动性状况、A股市场资金面与情绪面、A股与全球估值情况等。报告指出，公募基金规模的快速增长与资管新规后的银行理财资金净值化转型密切相关，并对A股和全球市场的估值水平进行了详细分析。

公募基金规模突破25万亿：截至2021年11月底，我国境内公募基金资产净值合计25.32万亿元，相较2020年末增长27.3%。其中，开放式股票型和混合型基金规模接近8.5万亿元，占比达33.44%，显示出股票型产品规模增长速度快于整体增速。
资管新规影响：资管新规全面落地后，银行理财资金加速向净值型产品转移，推动公募基金规模增长。同时，保本理财产品消失，导致全社会真实无风险利率下行。
A股市场资金面：上周A股成交额上升，但换手率下降；两融余额小幅下降，北上资金净流出12.2亿元。产业资本净减持，但股票回购规模上升，本周限售解禁规模下降。
A股市场情绪面：市场风格偏向大盘股、中PE、低价股和微利股；股票质押市值占总市值比例下降，显示市场风险偏好有所改善。
估值分析：从PB-ROE角度来看，A股市场中银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、交通运输、房地产、家用电器、轻工制造等行业估值水平远低于其盈利能力。
全球市场估值：全球主要股票指数的市净率和市盈率普遍较高，其中纳斯达克指数市盈率最高，而恒生指数市净率最低，显示全球市场整体估值水平偏高。

公开市场操作：上周逆回购净投放500亿元，MLF净投放为0亿元，货币总计净投放500亿元。
新型货币工具：11月PSL新增0亿元，期末余额减少200亿元；SLF操作6.86亿元，期末余额增加3.9亿元。
信用货币派生：2021年Q3货币乘数为7.22，上升0.1；M1同比增长3%，M2同比增长8.5%。
存款准备金率：12月大型金融机构准备金率为11.5%，中小型机构为8.5%，均较前月下降0.5个百分点。
货币市场利率：SHIBOR隔夜、一周、一月利率分别为1.84%、1.94%、2.42%；DR007和R007分别下降至1.9%和2.07%；同业存单收益率上升。

主要指数市盈率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为11.46、14、20.18、13.81、28.7、36.7、62.76，其中中证500市盈率分位数为5.1%，其他指数分位数均较高。
主要指数市净率：上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.46、1.7、1.97、1.53、3.44、4.36、8.31，其中中证500市净率分位数为18.2%，其他指数分位数均较高。
行业市盈率与市净率：部分行业如银行、钢铁、建筑装饰等市盈率和市净率分位数较低，显示估值处于历史低位；而汽车、电气设备等行业市盈率和市净率分位数较高，显示估值偏高。
PB-ROE分析：A股市场中，银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、交通运输、房地产、家用电器、轻工制造等行业估值水平远低于其盈利能力。