20180601-中国银河国际证券-中国通信服务-00552.HK-攻守兼备的5G受惠股_4页_788kb

中国通信服务（0552.HK）总结

公司概况

中国通信服务（China Communications Services, CCS）是一家为电信运营商提供专业电信支持服务的公司，主要业务包括：

• 电信基础设施服务（TIS）：涵盖网络规划、设计、建设及项目监督，是公司最大的业务板块，占2017年总收入的53.4%。
• 业务流程外包服务（BPO）：提供网络维护、设施管理等服务，占2017年总收入的34.6%，其中核心BPO业务与运营开支（OPEX）相关。
• 应用、内容和其他服务（ACO）：涉及系统集成、软件开发及支持服务，占2017年总收入的12.7%。

CCS是中国三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）和中国铁塔公司的主要服务提供商，业务范围覆盖电信网络建设、维护及智能解决方案。

市场与财务表现

• 市值：43.87亿美元
• H股自由流通量：100%
• 三个月日均成交额：280万美元

财务指标（2015-2019E，单位：百万元人民币）

核心观点

业务结构与增长

• CCS的TIS业务主要依赖客户资本开支（CAPEX），2017年收入占比达53.4%，但近年来因电信运营商CAPEX减少，其增长主要来自市场份额的提升。
• BPO业务是公司第二大收入来源，占2017年总收入的34.6%，其中核心BPO业务依赖运营开支（OPEX），且国内电信运营商为主要客户。
• ACO业务收入来源较为均衡，国内电信运营商和非运营商客户各占约45%和53%。

5G投资机遇

• 随着中国对5G的投资加快，CCS有望成为早期受益者之一。
• 非电信运营商在物联网（IoT）、车联网（IoV）等领域的5G投资将带来更长的增长周期。

非电信运营商业务增长

• 在政府信息化战略推动下，CCS的非电信运营商业务（如智慧城市、智能安防、云计算等）表现良好。
• 相比电信运营商业务，非运营商业务具有更快的应收账款周转率和更高的利润率。

关键优势与风险

优势

• 防御性：在市场波动中表现较为稳定，股息收益率持续提升。
• 5G受益者：在5G投资浪潮中具备先发优势，尤其是非电信运营商相关领域。
• 业务多元化：覆盖电信基础设施、BPO、ACO等多个板块，降低单一业务风险。

风险

• 毛利率下降：尽管净利润率保持稳定，但毛利率持续下滑是市场关注的主要问题。
• 依赖大客户：主要客户集中于国内电信运营商，存在客户集中度较高的风险。

估值与投资建议

• CCS 2018年市盈率为9.5倍，接近历史平均水平，相比同行不昂贵。
• 若以EV/EBITDA估值方法评估，CCS估值较为便宜，可能受益于中国铁塔IPO带来的市场情绪提振。
• 分析员对CCS的评级为“买入”，认为其股价在12个月内有望上涨超过20%。

催化剂

• (a) 2018年中期业绩公布
• (b) 中国铁塔IPO相关消息
• (c) 5G投资进展及政策动向

免责声明

本报告仅用于机构客户，不构成投资建议，且不保证内容的准确性、完整性或正确性。读者应自行评估投资风险，并咨询独立财务顾问。

利益披露

中国银河国际证券可能持有目标公司股份，或与之存在利益关联，包括担任其发行证券的经理人或提供投资银行服务等。

分析员保证

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