深度报告-2025-07-17-天风证券-华谊集团（600623）_上海国资化工平台_收购三爱富股权扩大版图页_30页_3mb

华谊集团（600623）首次覆盖报告总结

公司概况

• 定位：上海国资控股的化工综合平台企业，聚焦能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务。
• 财务数据：2024年营收451.03亿元，归母净利润9.11亿元，每股收益0.43元，净利率2.02%。
• 收购进展：2025年5月拟以40.91亿元收购氟化工企业三爱富（全球氟化工20强）60%股权，三爱富2024年营收46.2亿元，净利润2.6亿元。

业务拆分与盈利分析

1. 能源化工：行业领先，毛利率波动大（30%到-1.8%），2024年毛利率仅3.0%。
2. 绿色轮胎：商用车胎为主，毛利率提升至9.9%，收入稳步增长（2024年109.41亿元）。
3. 先进材料：丙烯酸产业链已布局，2024年毛利率跌至3.0%，但随钦州基地投产规模扩大。
4. 精细化工：2024年收入64.27亿元，毛利率15.2%，收入毛利稳定。
5. 化工服务：收入66.40亿元，毛利率4.2%，盈利稳定性强。

财务亮点

• 现金流与分红：经营现金流持续健康，2020-2024年累计现金流超136亿元；股息支付率超30%，2024年提升至42.0%。
• 估值与预测：基于可比公司PB均值1.23倍，给予目标价13.17元（+66.31%），盈利预测2025-2027年归母净利润13.97/19.43/22.75亿元。

风险提示

• 宏观经济风险：全球增长不确定性、贸易摩擦影响。
• 行业风险：产品与原材料价格波动（如煤炭、丙烷、有机氟化工）。
• 并购风险：三爱富业绩波动整合风险。

分析师建议

• 投资评级：首次“买入”，目标价13.17元，对应2025年7月股价涨幅66.31%。