20240519-华泰期货-贵金属专题报告_金银比价长期中枢或下行_15页_1mb

自2020年起，金银比价受美联储宽松政策与地缘因素影响攀升至120倍以上，至今仍处高位。影响金银比价的核心因素包括：白银供需、避险需求、通胀预期及央行政策。

白银供需：CRU测算显示，至2028年白银年供应缺口或超5000吨，若结合光伏板块强劲需求（如电池技术迭代导致耗银量增长），白银供需矛盾或加剧。此外，世界白银协会报告指出白银在资产配置中占比偏低（当前不足0.2%），未来或提升至4%-6%，提升其配置价值。

避险需求：市场不确定性（如疫情、地缘冲突、金融危机）拉升VIX指数，避险需求凸显，黄金的避险属性导致金银比价走高，形成“乱世黄金”效应。

通胀预期：通胀预期上行通常与金银比价呈负相关。尽管白银因工业属性强烈，易受原油等大宗商品价格带动，但两者关系复杂，需结合通胀数据与工业品表现判断。

央行购金：2023年全球央行购金达1037.38吨，尤其中国央行连续18个月增持，对黄金价格形成支撑，与美债实际利率的原负相关性被削弱。

未来展望：美联储若于今年9月降息初期，黄金可能短期表现强于白银，但长期看，白银供需缺口或致金银比价趋向60-65倍中枢。流动性风险若加剧（如ONRRP账户余额骤降），白银价格或因流动性脆弱性承压更大。

综上，白银供需矛盾与资产配置需求抬升并存，加上避险与通胀等不确定因素，未来金银比价中枢下探是基本趋势，但仍需关注美联储政策及市场流动性变化。