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期货研究报告：有色与贵金属专题分析

日期：2025/8/26

主要银矿开采商产量跟踪报告及金银比价复盘

市场背景

• 全球经济增长放缓，制造业逐步修复，市场预期美联储维持温和宽松政策。
• 金属价格上涨推升企业成本，部分地区及国家的矿产供应受到地理及政治因素影响。
• 新能源、光伏、储能、电子等领域的白银需求保持韧性，支撑银的金融弹性与工业需求。

白银矿企情况概述

当前各大白银生产商呈现“原生矿增量趋紧，白银增量依赖伴生矿”的特征，全球白银产量增长更多依赖铜、锌等项目的副产品。

全球白银主要生产商详述

Fresnillo plc（弗雷斯尼洛）

• 2025年上半年产量同比下滑约8%，主要因核心矿San Julián DOB关停及Silverstream协议到期，同时主产区发生安全事故。
• 年度产量指引仍维持在49-56百万盎司，下半年新增产能有限。

KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业）

• 2025年上半年产量同比下降3%，主因矿石处理量下降及Sudbury Basin矿品位下滑。
• 后续可能受益于Sierra Gorda项目扩建，但需依赖铜矿产量提升带动伴生银产出。

Newmont Corporation（纽蒙特矿业）

• 受罢工影响，2025年上半年产量同比下降17.6%，Penasquito矿白银产量减少是主要原因。
• 年度产量降至2800万盎司，环比下滑较明显。

Pan American Silver Corp. (泛美白银)

• 2025H1实现产量增长5%，主要得益于La Colorada和El Peñon矿区产量提升。
• 加强资源勘探与伴生银回收技术，未来增长潜力较大。

Southern Copper Corporation（南方铜业）

• 依附于铜矿伴生银资源的产量实现同比增长15%，核心增长来自Buenavista锌选厂爬坡及冶炼回收效率优化。
• 2025年全年产量预计2300万盎司，增长9%。

Glencore (嘉能可)

• 上半年产量基本持平，问题主要源于Collahuasi矿品位下降与水限制。
• 抗风险能力较强，Antamina等高锌矿项目有望支撑产量。

金银比价复盘

1980年至今，金银价比展现阶段性高位波动、收敛及扩大格局。其间实利率、美元强弱以及实体经济因素均影响比价。2020年以来实际利率高位、光伏需求变化，使得白银工业需求变缓，而黄金因央行配置和避险地位表现较强，金银比维持历史高位。

套保建议与价格展望

短期供给弹性偏弱，白银价格更多受金融变量影响。

• 美联储持续宽松预期叠加美元阶段性顶部，拉动白银需求，支撑金融属性溢价。
• 原生矿扩产周期长，整体供给对价格反应减速，形成短期供需博弈。
  建议在宽松预期升温时考虑增持白银，关注金银比收敛带来的相对收益机会。

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