20221114-万和证券-证券行业2022年三季报综述_三季度业绩承压_景气改善带来配置机遇_9页_443kb

证券行业2022年三季报综述总结

核心内容

2022年前三季度，证券行业整体业绩承压，盈利能力下滑。41家上市券商（剔除金控和东方财富）合计实现营业收入3710.38亿元，同比下降21.03%；净利润1021.35亿元，同比下降28.81%。加权平均ROE（年化）为6.1%，同比下降3.8个百分点。2022年第三季度，营收同比-24.40%，环比-18.35%；净利润同比-38.74%，环比-36.53%。业绩分化加剧，头部券商集中度进一步提升。

主要观点

• 业绩概览：证券行业三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑，但市场情绪有所回暖，未来有望迎来修复。
• 经纪业务：市场活跃度下降，导致经纪业务收入降幅扩大。2022Q1-3经纪业务净收入同比下降16%，Q3环比微增4.9%，但同比仍下降30.7%。日均股基成交额同比-7%，Q3同比-27%，新发基金份额同比-40%。
• 投行业务：股权融资支撑投行业务收入，收入增速由负转正。2022Q1-3投行业务净收入同比+5%，Q3单季度净收入同比+20%，环比+42.4%。Q3股权承销规模环比+62%，IPO规模环比+38%，成为投行收入增长的主要动力。
• 资管业务：资管业务收入增速环比转正，但集中度略有下滑。2022Q1-3资管净收入同比-4%，Q3单季度收入环比+8%。资管净收入CR10集中度同比下降3.0个百分点至78.4%。
• 投资业务：市场波动下行影响投资收益率，券商投资表现分化明显。2022Q1-3投资净收入同比-52%，Q3单季度环比-71%。自营收入CR10集中度同比提升24.2个百分点至88.2%。
• 资本中介业务：两融、股押规模下降，拖累利息净收入增速。2022Q1-3利息净收入同比-6%，Q3单季度环比+8.3%，但同比-4.3%。两融余额、股票质押规模参考市值分别下降16.0%和26.2%。

关键信息

• 业绩分化：头部券商表现优于行业平均水平，CR5和CR10分别上升至44.7%和72.5%。
• 投资建议：当前券商板块PB估值为1.1倍，处于近五年4%分位数水平，具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、政策落地不及预期、新冠疫情反复。

业务经营情况

经纪业务

• 2022Q1-3经纪业务净收入合计为870亿元，同比下降16%。
• Q3单季度净收入环比增长4.9%，但同比下降30.7%。
• 市场活跃度下降，基金发行遇冷，代理买卖证券款、代销金融产品等收入承压。
• 前三收入为中信证券、国泰君安、华泰证券；前三增速为国海证券、天风证券、中信建投。

投行业务

• 2022Q1-3投行业务净收入合计为430亿元，同比增长5%。
• Q3单季度净收入为170.9亿元，同比增长20.0%，环比增长42.4%。
• 股权融资总额环比增长62%，IPO规模环比增长38%，成为投行收入增长的主要动力。
• 前三收入为中信证券、中金公司、中信建投；前三增速为国元证券、国联证券、国金证券。

资管业务

• 2022Q1-3资管业务净收入合计为336亿元，同比下降4%。
• Q3单季度收入环比增长8%。
• 资管净收入CR10集中度同比下降3.0个百分点至78.4%。
• 前三收入为中信证券、广发证券、华泰证券；前三增速为西部证券、东北证券、光大证券。

投资业务

• 2022Q1-3投资净收入合计为595亿元，同比下降52%。
• Q3单季度投资净收入环比下降71%。
• 自营收入CR10集中度同比提升24.2个百分点至88.2%。
• 中信证券、中金公司投资净收入始终保持行业前二。

资本中介业务

• 2022Q1-3利息净收入合计为436亿元，同比下降6%。
• Q3单季度利息净收入环比增长8.3%，但同比下降4.3%。
• 前三收入为海通证券、中信证券、中国银河；前三增速为国海证券、财达证券、东吴证券。
• 两融余额、股票质押规模参考市值分别下降16.0%和26.2%。

投资建议

• 估值仍处历史较低位，看好板块上升空间。
• 自营业务下滑是第三季度证券行业业绩下行的主因，但市场情绪回暖，进一步下行空间有限。
• 券商板块PB估值为1.1倍，为近五年4%分位数水平。
• 未来随着美国通胀压力缓解、加息预期下行以及宏观经济政策改善，券商估值与盈利有望迎来双重修复，板块后续存在上涨空间。
• 当前从配置胜率和赔率来看，板块具备配置价值，维持行业“强于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济下行
• 政策落地不及预期
• 新冠疫情反复