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信用利差周报2024年第15期：资本市场高质量发展推动信用债市场下行趋势

政策主导信用债市场走向

2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新国九条”）。此次“新国九条”的核心在于强化风险防控与制度建设，推动资本市场尤其是债券市场的高质量发展。报告指出，新政策不仅明确了违约风险处置机制的完善，打击逃废债行为，还加强了交易监管，规范量化交易行为，提升市场规范运行水平。这些措施标志着我国债券市场违约处置机制正向市场化、法治化、多元化方向迈进，为风险化解提供了制度保障。

同时，4月10日七部门联合发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，推动绿色金融债券市场发展。政策要求强化环境信息披露、鼓励信用评级纳入ESG因素，并支持绿色债券扩容与标准统一。结合“新国九条”与发改委关于支持优质企业借用外债的政策，预计2024年信用债市场在政策引导下，将呈现发行规模扩大、净融资分化、收益率普遍下行的趋势。

宏观经济面持续承压需关注

截至3月末，社会融资规模存量达390.32万亿元，同比增长8.7%，较上月末下降0.3个百分点。CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.8%，经济复苏动力不足，实体部门融资需求偏弱表现明显。3月进出口数据亦不佳，出口同比下降7.5%，进口下降1.9%，顺差环比下降，这些数据反映出外部需求疲软内需动能减弱。

尽管高频数据显示2024年4月初经济仍处于探底阶段，但“新国九条”的落地预期可能支撑债券市场风险偏好。资金面上，央行于上周通过公开市场操作净投放资金40亿元，资金价格涨跌互现，反映出当前资金面保持稳定，但短期波动仍存在。

一级市场发行活跃结构分化

一级市场报告显示，3月信用债发行规模达31.79万亿元，较上期增长16.45%，日均发行规模6.36万亿元，反映融资需求回暖。但从净融资结构看，行业分化明显。基础设施投融资行业融资净流出66.01亿元，部分行业如交通运输、电力、房地产抄现压力；而轻工制造、电子等行业融资净流入66亿元以上。表明监管引导资金流向绿色、高技术产业的政策成效初步显现。值得关注的是，不同信用等级债券发行利率走势分化，AAA级债券利率多数下行，AA级债券则普遍上行，凸显信用利差继续收窄的趋势。

二级交投活跃收益率全面下行

国债和国开债收益率下行1-9BP，10年期国债收益率收于2.28%，下行1BP。信用债收益率全面下行，幅度在4-19BP之间，AA-级降幅最显著。信用利差普遍收窄，最大幅度达10BP，反映出市场对信用风险整体接受度的提升。分券种看，中短期票据信用利差变化幅度最大为9BP。在市场对政策有信心的情况下，各券种收益率普遍下行，反映当前市场呈现出风险规避减少、收益率下行的结构性变化趋势。

风险事件汇总

3月份债市出现多起信用风险事件。禹洲地产、“20方圆01”、“20荣盛地产MTN001”等多个主体出现债券展期或实质性违约，暴露出部分企业流动性紧张问题。尽管多数事件通过展期解决，但暴露的风险问题仍需关注。同时，近期监管严格规范信用评级业务，信用评级质量与披露有望提升，有利于债市长期健康发展。