20160727-广发证券-风力发电行业_多重利好因素叠加_寻找风电行业预期差_12页_1mb

风力发电行业总结

核心内容

风力发电行业在多重利好因素推动下展现出良好的发展前景，主要包括新增装机量增长、弃风限电问题缓解、利率下行对行业收益的提升以及电力交易市场建设带来的运营模式优化。这些因素共同作用，推动风电行业向更高效、更可持续的方向发展。

主要观点

• 装机量稳步增长：我国风电累计装机容量持续上升，五年CAGR达到26%，目前超过145GW，占全球总量三分之一以上。
• 招标量增长预示装机回升：2017年上半年风电招标量同比增长79%和76%，成为预测装机规模的先行指标。
• 电价下调引发抢装潮：2018年电价下调预期将推动风电项目并网，以锁定更高上网电价，实现短期装机量脉冲式增长。
• 弃风限电问题改善：二季度弃风率降至20%左右，相比一季度的26%有明显下降，表明政策推动下电力消纳能力增强。
• 利率下行提升IRR：利率下降将显著提升风电项目的内部收益率（IRR），减轻企业财务压力，改善现金流。
• 电力市场化改革利好风电：电改政策推动售电侧市场化，风力发电因边际成本接近零，具备竞争优势，可通过直供电和市场交易提升利用小时数。

关键信息

装机与招标情况

• 2017年上半年新增装机预计超过8GW，全年有望达到20GW以上。
• 上半年新增招标量超过13GW，表明行业投资热度不减。
• 风电行业在2018年电价下调前可能出现“抢装潮”，提升短期装机量。

弃风限电改善

• 2015年三北地区弃风率高达30%以上，成为行业发展的瓶颈。
• 2016年以来，国家能源局和地方政府出台多项政策，有效缓解弃风限电问题。
• 二季度弃风率下降至20%，显示政策效果初显。

利率与IRR关系

• 贷款利率每下降1个百分点，项目IRR提升1个百分点以上。
• 利率下行对风电场运营和风机制造企业均有明显利好。

电力交易市场建设

• 电力市场化改革加速推进，推动售电侧市场化，促进风电参与竞争性供电和直供电。
• 国家电网牵头成立北京、广州两家国家级电力交易中心，各省市已设立19家省级电力交易中心。
• 电改将利润从电网公司转移到售电侧和用户侧，提升风电项目收益潜力。

投资建议

• 关注重点企业：建议投资者关注以下企业：
  • 风电机组龙头：金风科技
  • 塔架制造商：天顺风能、泰胜风能
  • 制动器龙头：华伍股份
  • 叶片龙头：中材科技
  • 区域运营商：福能股份

风险提示

• 装机规模并网低于预期。
• 风电运营仍存在弃风限电风险。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

分析师信息

• 陈子坤：首席分析师，S0260513080001，联系方式：010-59136752，邮箱：chenzikun@gf.com.cn
• 王理廷：分析师，S0260516040001，联系方式：0755-82534784，邮箱：wangliting@gf.com.cn

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

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表格索引

• 表1：现行四类资源区风电上网标杆电价
• 表2：2016年来出台的解决限电问题的文件
• 表3：《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发〔2015〕9号)文》
• 表4：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表

图表索引

• 图1：我国风电累计装机容量（GW）
• 图2：全球各国风电累计装机容量占比
• 图3：季度新增招标量及新增装机容量（GW）
• 图4：四类风电资源区补贴退坡趋势
• 图5：月度风电新增容量（GW）
• 图6：2015年我国主要省份弃风率
• 图7：2016年国内弃风率开始改善
• 图8：融资成本对IRR的敏感性分析
• 图9：我国已成立的19个电力交易中心
• 图10：当前电力市场商业模式
• 图11：电改后电力市场商业模式

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