20241216-浦银国际证券-寓教于乐_创意营销_学习_也可以_上瘾__21页_1mb

浦银国际证券首次覆盖多邻国（DUOLUS），给予“买入”评级，目标价400美元，潜在升幅16%。报告强调多邻国作为全球领先的语言学习平台，通过寓教于乐的游戏化模式和AI技术，吸引了大规模用户，并有望实现持续增长。

多邻国月活跃用户达113亿（截至3Q24），同比增长36%，用户粘性高主要得益于游戏元素如排行榜、宝石机制和简短课时，鼓励用户每日学习和留存。全球外语学习人口超20亿，渗透率仅6%，预计到2026年用户数将达176亿，复合增长率30%，市场空间广阔。公司收入结构以订阅为主，占比约80%，家庭计划和最新产品如DuolingoMax正推动商业化，付费用户增长迅速，预计至2026年付费人数年均复合增长33%。

多邻国推出的DET在线英语考试，价格低廉且便捷，已获5500多所高校认可，可能成为传统考试如托福、雅思的替代。该公司采用“社交优先”营销策略，利用卡通形象如“多儿”和“拽姐”提升品牌互动，吸引年轻用户。AI赋能进一步增强产品竞争力，如与ChatGPT-4合作的DuolingoMax提供高级功能。

财务预测显示，多邻国收入和利润将快速增长，预计FY26E EBITDA年均复合增速约60%，对应目标价400美元，给出68x和52x P/E倍数。投资风险包括用户增长不及预期、竞争加剧和AI应用效果不达预期，可能导致业绩波动。

总体而言，多邻国的独特模式和AI技术赋予其竞争优势，但需警惕市场变化和竞争压力。浦银国际推荐“买入”，关注其在教育科技领域的增长潜力。