20210907-浙商证券-固定收益专题研究_成长性城投_下探_挖掘城投核心标的（华东上）_20页_11mb

报告摘要

固定收益专题研究总结：挖掘“成长性城投”（华东上）

核心内容概述

本报告旨在基于“高增长”区域筛选逻辑，挖掘具备成长性的城投平台，以期为投资者提供更具价值的投资标的。报告主要聚焦于华东地区，特别是浙江省，通过综合评估平台的偿债能力、营收增速、ROE和YG指标，筛选出在成长性区域中基本面优异的城投平台。

主要观点

城投平台成长性分析：城投平台的成长性需综合考虑其资源禀赋、准公益性与经营性业务强项、未来转型方向和潜力。随着政策推动市场化转型，平台自身的经营能力和转型前景将越来越重要。
“优中选优”策略：在成长性区域中继续筛选基本面优异的城投平台，而非盲目投资。通过四个指标（偿债能力、营收增速、ROE、YG）进行综合打分和排名，推荐每个区域排名靠前的平台。
筛选模型：偿债能力权重为30%，其余三项指标各占25%。对于负面影响指标，采用反向打分，正面指标采用正向打分。YG指标为区域最新平均中债估值收益率除以过去两年年营业收入平均增速。
数据处理：剔除数据缺漏和营收增速超过500%的平台，以提高筛选结果的准确性。
华东地区经济财政情况：华东地区经济总量和财政实力在全国排名靠前，其中浙江省的高潜力增长地级市数量最多，主要分布在杭州、湖州、嘉兴、宁波、温州、绍兴、丽水、衢州和舟山等城市。

关键信息

1. 华东区“成长区域”回顾

高潜力增长地级市：华东地区共有15个地级市被认定为“高潜力增长”，其中浙江省有9个，江苏、山东和安徽各2个。
区域经济与财政：浙江省GDP总量为6.48万亿元，一般公共预算收入为6530.30亿元，经济财政实力在全国前列。

2. 浙江省“成长城投”梳理

推荐平台：在浙江省内，重点推荐杭州、嘉兴、湖州、宁波、温州6市各3个平台，绍兴2个，衢州、丽水、舟山各1个。
排名靠前的平台：宁波开发投资集团有限公司、嘉兴市高等级公路投资有限公司、嘉兴市凤新投资开发有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司等。

3. 浙江重点地级市的成长城投

杭州市：
- 建德市城市建设发展投资有限公司：主营土地开发、保障房建设等，2020年营收增速为112.16%，ROE为2.47%，估值为5.00。
- 杭州萧山交通投资集团有限公司：主营交通基建、城中村改造等，2020年营收增速为4.82%，ROE为0.75%，估值为3.30。
- 杭州富阳交通发展投资集团有限公司：主营土地开发、交通基建等，2020年营收增速为26.38%，ROE为6.12%，估值为4.21。
嘉兴市：
- 嘉兴市高等级公路投资有限公司：主营公路投资和运营，2020年营收增速高达341.06%，ROE为3.58%，估值为3.28。
- 嘉兴市凤新投资开发有限公司：主营工程建设和商品销售，2020年营收增速为-11.98%，ROE为3.01%，估值为3.73。
- 桐乡市城市建设投资有限公司：主营土地整理和基础设施建设，2020年营收增速为23.69%，ROE为2.49%，估值为3.07。
湖州市：
- 湖州新型城市投资发展集团有限公司：主营基础设施建设，2020年营收增速为-7.46%，ROE为17.76%，估值为5.79。
- 湖州市产业投资发展集团有限公司：主营金融投资、文旅、制造业等，2020年营收增速为166.84%，ROE为4.38%，估值为4.81。
- 湖州市城市投资发展集团有限公司：主营基础设施建设、公用事业运营等，2020年营收增速为54.83%，ROE为1.80%，估值为3.32。
温州市：
- 龙港市国有资本运营有限公司：唯一市级平台，主营土地开发、水务等，2020年营收增速为54.25%，ROE为1.89%，估值为4.58。
- 温州市城市建设发展集团有限公司：主营基础设施建设、保障性住房等，2020年营收增速为46.64%，ROE为0.73%，估值为2.89。
- 温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司：主营土地开发、基础设施建设等，2020年营收增速为26.38%，ROE为6.12%，估值为4.21。