20250121-国投期货-铜_美国关税变动的历史基因_7页_2mb

铜价上涨与美国关税政策不确定性分析

一、铜价1月中旬反弹内因

1. 国内供需两旺：2024年年底国内铜上下游需求旺盛，交投气氛延续至1月。12月电解铜产量环比增长，进口量亦有所上升，显示供应端回暖。
2. 现货市场强势：1月上半月国内铜现货表现强劲，广东铜现货升水一度达560元/吨，上海铜升水维持在105-150元/吨区间，沪粤价差长期维持高位。
3. 物流与库存影响：春节前物流调动较被动，导致库存积累缓慢，进一步支撑现货价格。
4. 技术面支持：沪铜加权价格在7.3万下方止跌反弹，技术形态转变，市场预期价格可能上探7.75万。

二、铜市交易美国关税不确定风险

1. 关税政策成为市场焦点：1月6日，美国《华盛顿邮报》报道特朗普助手正在研究对关键行业商品征收关税，包括铜、铝等，引发市场对关税政策的担忧。
2. 美伦铜价差走扩：1月6日起美伦铜价差持续扩大，最高超过650美元，长期维持在4%—5%溢价区间，显示市场对美国可能加征关税的预期。
3. 特朗普政策动向：特朗普在就职前提出对墨西哥和加拿大所有进入美国的货物征税25%，对中国商品额外加征10%关税。尽管其后否认相关报道，但市场仍对其政策方向保持高度关注。
4. 市场反应：铜价上涨主要反映市场对特朗普关税政策的不确定性交易，短期“再通胀”预期增强。

三、美国可能对基础铜原料征收关税的再认识

1. 关税认识的局限：市场普遍关注美国对再生铜原料的出口限制，但忽略了其可能对所有铜原料征收全面关税的潜在风险。
2. 美国关税政策的历史基因：美国历史上曾长期实行高关税政策，以保护本国制造业，如1816年《关税法案》和1930年《斯穆特—霍利关税法》均是典型代表。
3. 当前关税政策的现实影响：若特朗普政府对所有商品逐步加征关税，铜作为第三类商品（美国不能生产），可能面临较低税率，但长期溢价仍可能形成。
4. 北美自由贸易区影响：美国对加拿大、墨西哥的铜铝贸易结构不同，加拿大对铝的依赖度远高于铜，但美伦铝价差未明显扩大，显示特朗普可能选择性征税。

四、美伦铜价差走扩的猜测

1. 价差反映关税成本：美伦铜价差走扩可能反映美国对铜原料进口征税的成本影响，而铝价差未明显扩大，说明市场预期特朗普可能不会立即对铝全面征税。
2. 北美贸易结构分析：美国对墨西哥、加拿大出口铜精矿与阳极铜，但进口精炼铜主要来自加拿大，占比达16%。若对加拿大精炼铜征税25%，将对美伦铜价差产生明显影响。
3. 市场博弈：美伦铜价差扩大表明市场对美国可能全面征税的担忧，但铝市场未出现类似反应，显示政策可能具有选择性。

五、小结

1. 铜价上涨动因：近期铜价上涨主要受国内供需支撑及对美国关税政策不确定性的交易影响。
2. 关税政策风险：特朗普可能采取全面征税策略，但短期内对铜铝市场影响不一，反映其政策具有谈判筹码性质。
3. 全球经济影响：若特朗普实施其关税计划并引发其他国家反制，2025年全球经济增速或下调至2.4%，美国经济增速亦可能下降0.9%。
4. 国内应对策略：应稳住制造业基本盘，强化出口竞争力，提升产能与技术优势，对部分过剩行业实施“提质减量”政策，以应对潜在的贸易摩擦。

六、免责声明

本报告由国投期货有限公司发布，仅限其机构或个人客户使用。报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。报告内容版权属国投期货有限公司所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。