20241103-国盛证券-招商蛇口-001979.SZ-销售排名维持前五_投资继续聚焦核心城市_3页_316kb

招商蛇口季报简析：财务稳健，估值具修复空间

一、业绩略降，质量仍可圈点

招商蛇口2024年三季度报告披露，前三季度营收7801亿元，同比增长29%；但归母净利润2601亿元，同比下滑幅度高达310%，扣非后降幅更大。其主要归因于毛利率剧烈下降达83个百分点，收窄至10%。不过，投资收益大增1317%及少数股东损益占比下降，也在一定程度上抵销了利润下滑，使降幅得以收窄。

二、销售排名居前，拿地专注核心

销售方面，公司前三季度全口径销售额14514亿元，同比下降36%，考虑到整体房企平均降幅更为剧烈（38.6%），公司排名第5的表现依然稳固。拿地方面，年内斩获14宗土地，总地价近2900亿元，主要项目布局于上海、广州等一二线城市（如成都、合肥、南京、杭州、西安）。按金额口径计算的权益比例和拿地强度均有明显下滑（同比减少79及106个百分点），侧重于控制成本。

三、财务保持稳健，融资结构优化

截至2024年三季度末，总资产较年初下降46%，货币资金、负债总额分别下降33%与55%。具体到融资层面，有息负债余额增加70%至2250亿元；但剔除预收款后的净负债率、现金短债比和资产负债率三类紧约束指标，分别稳定在483%、207倍及60.4%。公司采取稳杠杆、优结构的融资政策，财务表现整体优异，具有融资成本优势。

四、展望审慎，维持“买入”评级

短期来看，因毛利率低迷业绩承压，但在融资成本优势及核心城市布局下，随着低利润率项目出清，“新项目利润率修复”或为其近年亮点。同时政策放松预期下土地市场参与度值得期待。

预计2024-2026年营收小幅下降后企稳，预计归母净利润看点不一，但有预测均维持在59亿元左右，摊薄EPS分别为0.65元/股，对应估值PE更由前值246、66再度回升至178。基于“财务底子好+核心城市在手+拿地质量尚可”，维持“买入”评级不变。