透明质酸行业深度：颜值经济景气持续，多元化助力行业增长-20210929-川财证券-32页_1mb

透明质酸行业深度分析总结

核心内容

透明质酸是一种广泛存在于人体中的天然物质，具有保湿、抗衰老、修复、消炎等多重功能。其应用领域广泛，包括医药、化妆品、食品和宠物用品等。随着颜值经济和悦己消费的兴起，透明质酸在医美和化妆品领域的应用快速增长，而食品级透明质酸的使用范围拓宽，也为行业带来新的增长机遇。

主要观点

• 透明质酸具有多种生理功能，是重要的医药和化妆品原料。
• 透明质酸行业整体保持良好增速，2020年全球透明质酸销量达600吨，预计2025年市场规模有望达1223吨。
• 中国在透明质酸行业中占据重要市场份额，头部企业如华熙生物、鲁商发展、爱美客和昊海生科在产业链布局、技术优势和市场占有率方面表现突出。
• 颜值经济推动医美市场发展，透明质酸注射剂成为轻医美重要组成部分。
• 国内化妆品市场仍由国际品牌主导，但国潮兴起推动国产品牌增长。
• 食品级透明质酸市场潜力巨大，预计远期市场规模可达151.37亿元。

关键信息

下游应用广泛

领域	分类	具体应用
医药级	黏弹性手术	眼科手术、关节内窥镜手术、耳外科手术、内窥镜下黏膜切除术等
医药级	黏弹性补充疗法	骨科关节炎治疗、创伤愈合等
医药级	黏弹性填充	尿道括约肌填充、声带注射填充、医美填充等
医药级	药物载体	用于提高药物稳定性、缓控释制剂等
化妆品级	功能性护肤品	面膜、眼霜、乳液、精华等
化妆品级	日化品	洗面奶、沐浴露、护发素等
食品级	功能性食品	软糖、零食、饮料、乳制品等
宠物用品	护理用品	宠物食品、沐浴露、护毛素等

分子量与应用领域

分类	分子量	特性	主要应用
大分子透明质酸	1800k-2200k	水溶液黏稠、体内代谢时间长	塑形填充材料、眼科黏弹剂、化妆品
中分子透明质酸	1000k-1800k	润滑及保湿性强	化妆品与注射液
小分子透明质酸	10k-1000k	透皮性较强	保湿类护肤品
寡聚透明质酸	低于10k	促进损伤修复	保湿类护肤品、药物载体

产业链头部企业

华熙生物

• 全球最大透明质酸原料生产商，全产业链布局。
• 2020年全球市占率43%，国内市占率52.7%。
• 2016-2020年营业收入年复合增速达37.67%，归母净利润年复合增速达24.29%。
• 功能性护肤品毛利率从61.37%提升至81.89%，原料业务毛利率达78.09%。
• 布局功能性食品、化妆品、医美等多个领域，产品包括水肌泉、黑零等。

鲁商发展

• 全球第二大透明质酸原料生产商，产能持续提升。
• 2020年国内市占率18.4%，主要布局化妆品领域。
• 2016-2020年原料及添加剂业务收入年复合增速达77.28%，化妆品业务年复合增速达76.57%。
• 颐莲品牌在透明质酸护肤品领域表现突出。

爱美客

• 国内透明质酸医美领域头部企业，拥有嗨体产品线。
• 2020年国内医美市场占有率27.2%，2021年上半年营收同比增长161.87%。
• 医美业务毛利率达93.25%，盈利能力持续增强。
• 产品包括濡白天使、IFRESH、逸美一加一、嗨体等。

昊海生科

• 国内透明质酸眼科和骨科应用领域头部企业。
• 2020年眼科粘弹剂市场占有率近50%，骨科注射剂市场占有率43.30%。
• 2021年上半年医美及创面护理业务毛利率达87.78%。
• 第三代透明质酸注射剂产品“海美”实现高端市场突破。

投资建议

• 建议关注在全产业链布局的头部企业，如华熙生物、鲁商发展。
• 透明质酸终端产品市场规模预计保持较好增速，颜值经济和悦己消费是主要驱动力。
• 品牌价值、技术壁垒和市场占有率是评估企业竞争力的重要指标。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响行业景气度。
• 疫情反复可能对医美行业造成负面影响。
• 原材料价格波动可能影响企业盈利能力。

估值一览

公司	证券代码	2021/9/28股价（元）	2021年总市值（亿元）	2021年EPS（元）	2022年EPS（元）	2023年EPS（元）	2021年PE	2022年PE	2023年PE
华熙生物	688363.SH	183.70	881.76	1.74	2.44	3.25	105.45	75.42	56.47
鲁商发展	600223.SH	13.31	134.32	0.74	0.91	1.09	17.94	14.67	12.24
爱美客	300896.SZ	589.78	1276.05	3.90	5.89	8.30	151.06	100.10	71.06
昊海生科	688366.SH	187.31	258.11	2.68	3.55	4.60	69.78	52.83	40.69