20180320-东北证券-美国贸易保护主义系列深度专题（一）_纵论特朗普贸易保护主义之_得_与_失_基于回溯赤字归因及重复博弈框架下的_子博弈纳什均衡__24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了特朗普政府贸易保护主义政策的背景、意图、成效及其对经济与市场的影响。重点探讨了美国贸易赤字的根源、贸易保护对就业和经济增长的潜在影响、贸易保护是否具有“战略性”以及贸易保护政策的持续性。

主要观点

1. 美国贸易赤字的根源

• 美国贸易赤字的改善与贸易保护无明显关联，主要由结构性因素导致：

  • 高消费、低储蓄倾向。
  • 产业升级路径。
  • 美元作为国际货币的特殊地位。

• 贸易赤字逆转的路径可能包括：

  • 结算货币多元化。
  • 提高中日等国消费者购买力。

2. 贸易保护对就业和经济增长的影响

• 短期影响：

  • 受保护企业盈利和就业可能提升，但效果受限于进口替代弹性。
  • 钢铝关税短期内可能引发国内相关企业股价上涨，但对整体就业和经济增长拉动有限。

• 长期影响：

  • 下游企业成本上升，可能引发通胀压力，削弱出口竞争力。
  • 贸易保护对美国整体经济和就业的拉动作用较小。

3. 贸易保护是否为“战略性”保护

• 美国保护的行业（如钢铁、铝）并不符合“战略性”部门的定义（如高进入壁垒、显著成本优势等）。
• 贸易保护可能引发其他国家的“以牙还牙”式报复，削弱其效果。

4. 贸易保护的意图与持续性

• 政治意图：

  • 特朗普贸易保护政策更多服务于国内政治，尤其是中期选举和选民右倾趋势。
  • 借助贸易保护拉拢支持者，巩固共和党执政地位。

• 经济意图：

  • 贸易保护对减赤字、促增长效果有限，更多是短期情绪性政策。

• 持续性判断：

  • 贸易保护政策具有一定的持续性，但效果受制于其他国家的反应及市场调整。
  • 随着中期选举临近，政策延续性可能增强。

关键信息

1. 贸易保护措施

• 时间线：
  • 2017年：退出TPP，启动“232”调查，发起对洗衣机和光伏产品的高关税。
  • 2018年：对钢铝征收25%和10%的全球性关税，暂停对加墨的关税，给予谈判空间。

2. 市场反应

• 资本市场：

  • 初期震荡下跌，随后趋稳。
  • 股市承压，但若其他国家让步，可能利好美股。
  • 债市收益率短期上升后趋缓，美元指数呈“U”形反转。

• 具体数据：

  • 2018年3月1日，三大股指下跌，美债收益率下跌，美元指数下跌。
  • 3月8日后，股市反弹，美债收益率下降，美元指数回升。

3. 国际政治反应

• 欧盟：

  • 表示将采取“防御性”关税措施，寻求豁免。
  • WTO框架内可能采取行动，给予美国一定时间进行调整。

• 中国：

  • 表示反对，可能采取反制措施，如对美进口产品征税。
  • 中钢协呼吁采取应对措施，维护自身利益。

• 加拿大与墨西哥：

  • 加拿大获得关税豁免，墨西哥可能采取回应措施。
  • 三国可能在NAFTA谈判中寻求妥协。

• 日本：

  • 表示对美国关税政策“非常遗憾”，将在WTO框架内采取必要措施。

• WTO：

  • 尚未明确美国措施的法律依据，可能影响其后续行动。

结论

• 特朗普贸易保护主义政策更多是服务于国内政治目的，而非显著改善经济基本面。
• 美国贸易赤字的长期性源于结构性因素，短期贸易保护难以扭转。
• 贸易保护可能引发贸易战，抵消其正面效应。
• 市场反应显示短期内波动较大，但中长期趋势受制于政策与经济基本面。

图表目录（关键图表）

• 图1：美国历史贸易保护事件与贸易赤字走势
• 图2：美国贸易赤字与经济周期关系
• 图3：美国年度GDP分项占比
• 图4：美国不同部门净储蓄率变动
• 图5：美国储蓄-投资缺口走势
• 图6：美国储蓄-投资缺口与贸易逆差走势
• 图7：美国经常账户与金融账户走势
• 图8：美元指数与外商直接投资同比
• 图9：美国商品及服务贸易差额走势
• 图10：中美贸易相对优势商品类别对比
• 图11：美国对主要贸易对象国的贸易差额走势
• 图12：美国钢铁企业股价走势
• 图13：美国铝业股价走势
• 图14：以钢铝为原材料的下游企业行业分布
• 图15：USITC历年反倾销反补贴调查案例数量
• 图16：USITC反倾销反补贴调查重点行业分布
• 图17：美国大选结果和铁锈地带分布图
• 图18：美国政府债务占GDP比重
• 图19：美国贸易差额和联邦财政盈余走势
• 图20：美国服务贸易差额分布
• 图21：美国钢铁生产能力
• 图22：美国铝生产能力
• 图23：VIX波动率指数变动
• 图24：10年期国债期货价格走势
• 图25-36：美股、美债、美元指数分时走势

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不承诺收益，不承担损失责任。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。