20210409-兴业证券-天山铝业-002532.SZ-上游布局初现成效_成本优势逐步增强_6页_581kb

天山铝业（002532）证券研究报告总结

核心内容

本报告对天山铝业（002532）2020年度业绩及未来发展前景进行了分析，并维持“审慎增持”评级。报告指出公司在2020年实现营业收入274.6亿元，同比增长-15.73%，但归母净利润达19.12亿元，同比增长27.4%。扣非后归母净利润为18.68亿元，同比增长92.65%，业绩略超预期。公司2021年预计实现原铝产量115万吨，氧化铝产量100万吨，预焙阳极产量45万吨，高纯铝产量1.5万吨。

主要观点

1. 上游布局初现成效，成本优势显著

• 公司通过加速布局氧化铝及阳极碳素等上游材料端，优化了电解铝的完全成本至8812.66元/吨，创下5年新低。
• 氧化铝自产成本仅为行业平均的82%，阳极碳素自产成本为行业平均的89%。
• 自发电比例达90%，自发电成本为行业平均的46%，进一步降低生产成本。
• 2021年广西靖西天桂氧化铝项目和南疆碳素项目逐步投产，实现氧化铝和碳素的完全自给，预计未来电解铝成本将进一步下降。

2. 现货铝价走高，吨铝盈利创新高

• 2020年现货铝价持续上涨，公司吨铝盈利达到3348.74元/吨，创5年新高。
• 2020年公司自产铝锭销量为112.52万吨，收入达136.84亿元，成本为99.16亿元，吨毛利为3348.74元/吨。

3. 期间费用显著改善

• 2020年公司期间费用合计9.33亿元，同比减少16.94%。
• 销售费用同比减少96.32%，主要由于新收入准则实施。
• 财务费用同比减少25.93%，受益于汇兑收益。
• 研发费用同比增加259.74%，研发投入占营收比例为1.98%，显示公司对技术创新的重视。

4. 高纯铝项目加速利润释放

• 天展新材高纯铝项目新建1.5万吨产能已开工建设，预计2021年四季度投产。
• 项目采用先进技术，能稳定生产高品质4N6产品，成为超级电容器原料的主要供应商。
• 单吨能耗低于1000度电，吨成本节约近4000元，远低于国内其他高纯铝厂。

关键信息

财务指标（2020年及预测）

资产负债表（单位：百万元）

关键风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外电解铝投产超预期
• 宏观风险

未来核心看点

1. 靖西天桂二期、三期170万吨项目预计2021Q4投产，电解铝完全成本或进一步优化。
2. 高纯铝项目预计2021年四季度投产，有助于加速利润释放。

结论

公司凭借上游材料自给和成本优化，实现了显著的盈利增长，未来随着新项目的投产，盈利能力有望进一步增强。维持“审慎增持”评级。