> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天山铝业投资分析总结 ## 核心内容 天山铝业在2025年年度报告中展现出稳定的业务增长和良好的盈利能力，分析师翟堃对该公司维持“买入”评级。公司当前股价为16.12元，总市值为746.15亿元，总股本为46.29亿股，流通A股为41.07亿股。 ## 主要观点 ### 业务表现 - **核心产品增长**：公司核心产品电解铝和氧化铝产量稳步提升，电解铝产量同比增长0.84%，氧化铝产量同比增长10.38%。 - **收入结构优化**：电解铝实现高毛利增长，毛利率达30.46%，成为业绩核心支柱；氧化铝毛利率虽有所下降，但产能释放为产业链协同奠定基础。 - **深加工板块亮眼**：铝箔及铝箔坯料产量同比增长283.73%，成为新的增长引擎。 - **高纯铝市场拓展**：销量同比增长1.56%，受益于市场需求回升和新客户拓展，毛利率维持在34.84%的较高水平。 ### 成本控制与财务状况 - **成本显著下降**：电解铝生产成本同比下降7%，其中自发电成本下降23%，外购电成本下降17%。 - **财务费用下降**：公司财务费用从7.07亿元降至4.70亿元，下降33.5%，资产负债率降至45.40%，财务稳健性显著提升。 - **经营现金流强劲**：全年经营活动现金流净额达80.53亿元，同比增长54.3%，为公司投资和股东回报提供支撑。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.92亿元、77.99亿元、82.18亿元。 - 维持“买入”评级，主要基于公司业务增长、成本优化及盈利能力提升。 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 28,089 | 29,502 | 30,484 | 37,171 | 38,156 | | 净利润(百万元) | 4,455 | 4,818 | 6,992 | 7,799 | 8,218 | | 每股收益(元) | 0.96 | 1.04 | 1.51 | 1.69 | 1.78 | | 毛利率(%) | 23.3% | 24.4% | 30.8% | 27.8% | 28.6% | | 净利润率(%) | 16.3% | 16.3% | 22.9% | 21.0% | 21.5% | | 净资产收益率(%) | 16.3% | 16.3% | 21.3% | 21.3% | 20.3% | | P/E | 15.41 | 10.67 | 9.57 | 9.08 | | P/B | 2.53 | 2.27 | 2.04 | 1.84 | | P/S | 2.54 | 2.45 | 2.01 | 1.96 | | EV/EBITDA | 10.31 | 6.83 | 6.52 | 5.25 | | 股息率(%) | 3.4% | 4.9% | 5.5% | 5.8% | ### 偿债与运营能力 - **资产负债率**：从2024年的45.40%下降至2025年的45.40%，预计2026-2028年维持在46.90%-43.90%区间。 - **流动比率**：从1.0提升至1.1，再到1.3、1.4，流动性增强。 - **速动比率**：从0.5提升至0.6、0.7、0.9，短期偿债能力显著改善。 - **现金比率**：从0.4提升至0.6、0.5、0.9，现金储备充足。 ### 营运效率 - **应收账款周转天数**：从129.2天下降至4.7天，运营效率显著提升。 - **存货周转天数**：从129.2天上升至141.3天，略有波动但整体可控。 - **总资产周转率**：从0.5提升至0.6，资产使用效率增强。 - **固定资产周转率**：从1.0提升至1.2、1.3，资产利用率提高。 ## 风险提示 - **铝价波动风险**：铝价波动可能影响公司盈利。 - **电解铝限产风险**：政策或市场因素可能导致限产，影响产量和销售。 - **电价上调风险**：电价上涨可能增加成本压力。 ## 估值与投资评级说明 - 投资评级基于报告发布后6个月内公司股价表现与市场基准指数的对比。 - “买入”评级意味着公司股价预计相对强于市场表现20%以上。 ## 分析师信息 - **翟堃**：德邦研究所首席分析师，能源开采与有色金属行业，拥有8年证券研究经验。 - **研究助理**：未提供具体信息，仅附有图片。 ## 法律声明 - 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 未经书面授权，不得复制、转载或分发本报告内容。