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天山铝业投资分析总结

核心内容

天山铝业在2025年年度报告中展现出稳定的业务增长和良好的盈利能力，分析师翟堃对该公司维持“买入”评级。公司当前股价为16.12元，总市值为746.15亿元，总股本为46.29亿股，流通A股为41.07亿股。

主要观点

业务表现

• 核心产品增长：公司核心产品电解铝和氧化铝产量稳步提升，电解铝产量同比增长0.84%，氧化铝产量同比增长10.38%。
• 收入结构优化：电解铝实现高毛利增长，毛利率达30.46%，成为业绩核心支柱；氧化铝毛利率虽有所下降，但产能释放为产业链协同奠定基础。
• 深加工板块亮眼：铝箔及铝箔坯料产量同比增长283.73%，成为新的增长引擎。
• 高纯铝市场拓展：销量同比增长1.56%，受益于市场需求回升和新客户拓展，毛利率维持在34.84%的较高水平。

成本控制与财务状况

• 成本显著下降：电解铝生产成本同比下降7%，其中自发电成本下降23%，外购电成本下降17%。
• 财务费用下降：公司财务费用从7.07亿元降至4.70亿元，下降33.5%，资产负债率降至45.40%，财务稳健性显著提升。
• 经营现金流强劲：全年经营活动现金流净额达80.53亿元，同比增长54.3%，为公司投资和股东回报提供支撑。

关键信息

投资建议

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.92亿元、77.99亿元、82.18亿元。
• 维持“买入”评级，主要基于公司业务增长、成本优化及盈利能力提升。

财务预测

偿债与运营能力

• 资产负债率：从2024年的45.40%下降至2025年的45.40%，预计2026-2028年维持在46.90%-43.90%区间。
• 流动比率：从1.0提升至1.1，再到1.3、1.4，流动性增强。
• 速动比率：从0.5提升至0.6、0.7、0.9，短期偿债能力显著改善。
• 现金比率：从0.4提升至0.6、0.5、0.9，现金储备充足。

营运效率

• 应收账款周转天数：从129.2天下降至4.7天，运营效率显著提升。
• 存货周转天数：从129.2天上升至141.3天，略有波动但整体可控。
• 总资产周转率：从0.5提升至0.6，资产使用效率增强。
• 固定资产周转率：从1.0提升至1.2、1.3，资产利用率提高。

风险提示

• 铝价波动风险：铝价波动可能影响公司盈利。
• 电解铝限产风险：政策或市场因素可能导致限产，影响产量和销售。
• 电价上调风险：电价上涨可能增加成本压力。

估值与投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内公司股价表现与市场基准指数的对比。
• “买入”评级意味着公司股价预计相对强于市场表现20%以上。

分析师信息

• 翟堃：德邦研究所首席分析师，能源开采与有色金属行业，拥有8年证券研究经验。
• 研究助理：未提供具体信息，仅附有图片。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
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