【联讯策略~中期策略】宽松去杠杆是中国经济必然选择，中期底部雏形已现，首推大金融板块-20180612-联讯证券-40页-2mb

报告摘要

联讯证券认为，中国经济当前处于宽松去杠杆的必然阶段，市场中期底部已形成，推荐受益政策改善的大金融板块和大消费板块，同时关注周期板块和科技主题的投资机会。在去杠杆过程中，货币政策和资本市场功能的完善至关重要，尤其需要降准、降息、降低交易成本等措施来支持经济和市场复苏。

宽松去杠杆是中国经济的必然选择：
- 历史经验表明，杠杆转移+货币放松+资产价格上涨是可持续的去杠杆方式。
- 中国当前去杠杆面临挑战，货币政策偏紧，融资成本高企，资本市场未发挥去杠杆作用。
- 预计未来将采取宽松政策组合，包括大幅降准、小幅加息、降低印花税等，以稳定市场和经济。
A股市场底部确立：
- 破净个股数量创2016年以来新高，表明市场估值已处于低位。
- 从市净率和分红收益率角度看，A股估值具备结构性和横向比较的吸引力。
- 2018年6月市场流动性、贸易谈判、油价等因素集中扰动，但市场底部已形成，有望向上突破。
投资机会推荐：
- 大金融板块：保险、银行、券商均有望受益于政策改善，保险和银行为防御型，券商适合波段操作。
- 大消费板块：品牌化、渠道下沉趋势明显，调味品、乳制品、大众服饰等细分行业增长潜力大。
- 周期板块：石油天然气进入底部布局阶段，关注上游资源和下游天然气。
- 科技主题：工业互联网是未来科技驱动的核心方向，受益于政策支持和业绩增长。

成效：
- 宏观杠杆率温和上升，但杠杆结构优化，企业与政府杠杆下降，居民杠杆上升。
- 供给侧改革推动通胀温和上涨，资产价格（如三四线房价）上涨，有助于降低杠杆率。
问题：
- 货币政策偏紧，融资成本上升，导致信用债违约增加。
- 股市未发挥去杠杆作用，居民财富未体现在股市，资产价格未明显上涨。

价格特征：
- 三道防线（3300、3200、3100点）接连跌破，反映市场悲观预期。
- 外部贸易摩擦是主要扰动因素，但市场底部已形成。
估值特征：
- 破净个股数量创历史新高，说明市场估值处于低位。
- 银行股市净率接近1X，分红收益率较高，具备投资价值。
- A股权重股估值相对全球具备低估优势。

大金融板块：
- 保险：估值回到历史底部，内含价值有望稳定增长，推荐中国平安、新华保险。
- 银行：分红收益率高，业绩稳定，推荐工商银行、建设银行、招商银行。
- 券商：适合波段操作，龙头券商受益于政策红利，推荐中信证券、华泰证券。
大消费板块：
- 调味品：健康化、营养化趋势明显，推荐海天、厨邦、千禾等企业。
- 乳制品：存量王者，增量市场在农村，推荐伊利、蒙牛等企业。
- 大众服饰：周期复苏，推荐家纺、高端女装等子行业。
周期板块：
- 石油天然气：进入底部布局阶段，关注上游资源和下游天然气。
- 国内能源需求增长，进口依赖度高，尤其是天然气缺口。
科技主题：
- 工业互联网：受益于政策支持和业绩增长，推荐相关股票。

联讯证券的中期投资策略认为，中国经济正经历宽松去杠杆的阶段，市场中期底部已确立。建议投资者重点关注受益于政策边际改善的大金融板块，以及具备长期增长潜力的大消费和周期板块。同时，科技主题如工业互联网也有较大的投资机会。政策组合包括降准、加息、降低印花税等，旨在促进资本市场繁荣，支持去杠杆和实体经济。

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