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2018年6月12日投资策略总结

核心内容

2018年6月12日，联讯证券分析师廖宗魁、朱俊春和殷越发布中期投资策略报告，指出中国当前的去杠杆与国际经验存在差异，未来将采取宽松去杠杆政策，以促进经济复苏和资本市场繁荣。报告强调了大金融、大消费和周期板块的潜在投资机会，并对市场底部特征进行了分析。

主要观点

1. 国际去杠杆经验

• 去杠杆有四种主要方式：直接削减债务+货币紧缩、杠杆转移与优化、货币放松+资产价格上涨、超级通胀+货币贬值。
• 成功的去杠杆方式是杠杆转移与优化，配合货币放松和资产价格上涨，如2008年后的美国。
• 失败的去杠杆方式是直接削减债务+货币紧缩，如欧洲和日本的案例，导致经济衰退和通缩。

2. 中国去杠杆成效与问题

• 成效：过去两年中国宏观杠杆率温和上升，但结构优化明显，企业与政府杠杆下降，居民杠杆上升。
• 问题：货币政策偏紧，融资成本上升，导致企业信用债违约增加；股市未能发挥去杠杆功能，资产价格未显著上涨，增加去杠杆难度。

关键信息

一、宽松去杠杆是中国经济必然选择

• 政策组合：可能包括大幅降准、适度加息、降低印花税等，以促进资本市场发展，实现杠杆转移和资产价格上涨。
• 降准空间：预计下半年可能降准100-200bp，释放1.75-3.5万亿元流动性。
• 汇率稳定：跟随美联储加息，以稳定人民币汇率预期。

二、股票市场底部特征

• 价格特征：三道防线（3300、3200、3100点）接连跌破，反映市场悲观预期。
• 估值特征：破净个股数量创2016年以来新高，显示市场底部特征。
• 横向比较：A股估值在全球市场中具备明显低估优势，尤其权重股。

三、投资机会

• 大金融板块：受益于政策边际改善，推荐保险（进攻）、银行（防守）、券商（找波段）。
• 大消费板块：重点关注调味品、乳制品、大众服饰等，受益于居民加杠杆和消费升级。
• 周期板块：石油天然气进入底部布局阶段，关注上游资源和下游天然气需求。
• 科技板块：工业互联网作为创新驱动与业绩共舞的代表，值得关注。

重点推荐板块及标的

1. 大金融板块

• 保险：中国平安、新华保险、中国人寿，估值已回到历史底部，未来业绩有望回升。
• 银行：工商银行、建设银行、招商银行，市净率低，股息率稳定。
• 券商：中信证券、华泰证券，受益于政策利好和市场回暖。

2. 大消费板块

• 调味品：海天、厨邦、千禾，受益于健康消费升级。
• 乳制品：伊利、蒙牛，农村市场增长潜力大。
• 大众服饰：关注家纺和高端女装，受益于消费复苏。

3. 周期板块

• 石油天然气：关注上游资源型企业，如中国石油、中国石化，以及下游天然气需求。

4. 科技板块

• 工业互联网：重点关注相关股票，如工业互联网指数表现优于创业板指数。

市场扰动因子

• 贸易谈判：中美贸易摩擦加剧，影响市场信心。
• 流动性：战略配售基金发行对短期流动性有影响。
• 美联储政策：6月份议息会议可能加息，影响人民币汇率预期。
• 油价波动：OPEC+石油会议可能影响减产协议，对油价和能源板块有影响。
• 中报预期：7月上市公司中报期可能带来业绩增长预期。

风险提示

• 政策面：政策不及预期可能影响市场走势。
• 宏观面：重大变化可能对经济和市场产生冲击。

总结

该报告指出，中国当前去杠杆虽取得一定成效，但需结合宽松货币政策和资本市场繁荣，以实现可持续的经济转型。市场底部已形成，未来政策组合将推动大金融、大消费及周期板块的投资机会。同时，需关注外部扰动因素，如中美贸易摩擦和油价变化，以评估市场走势和投资风险。