20171130-穆迪服务-Credit_Implications_of_Current_Events_13页_810kb

文档总结

核心内容概述

本文档总结了近期与信用风险相关的多个事件，涵盖企业、基础设施、银行、主权国家和证券化领域的动态。每个事件均对相关方的信用状况产生了正面或负面的影响，分析了其对债务持有人、银行资本、房地产市场及主权国家财政状况的潜在影响。

企业（Corporates）

Emerson Electric 放弃收购 Rockwell Automation

• 事件概述：Emerson Electric 公司撤回了对 Rockwell Automation 的收购要约，原因是 Rockwell 董事会不愿进行讨论。
• 信用影响：对 Emerson 为信用正面，因为该交易会导致其债务大幅上升，而放弃交易有助于保持其财务稳健。
• 分析要点：
  • 收购价格约为 $290 亿，将使 Emerson 的债务增加 $240 亿，债务/EBITDA 比率从 1.7x 上升至 4.8x。
  • Emerson 计划在未来两年内进行多个较小规模（< $10 亿）的收购，可能包括少数较大规模（$2–$30 亿）的交易。
  • 公司拥有良好的流动性，预计 2018 年自由现金流将达到约 $10 亿，且债务/EBITDA 比率可维持在 2x 以下。

基础设施（Infrastructure）

I Squared Capital 收购 Inkia 资产

• 事件概述：I Squared Capital 将收购 Inkia Energy 的拉丁美洲和加勒比海资产，交易金额包括 $10 亿现金和 $175 亿延期支付。
• 信用影响：对 Inkia 及其子公司信用正面，因为新买家 I Squared Capital 财务状况更强，且交易不会改变资本结构。
• 分析要点：
  • 交易后，Nautilus Bidco 将承担 Inkia 的 $4.5 亿债务，预计其 FFO/债务比率为 12%。
  • 交易不构成控制权变更，因此不会影响现有债券条款。
  • Inkia 的主要子公司 Kallpa 和 Energuate Trust 负责其大部分 EBITDA（约 65%）。

银行（Banks）

Bank of Nova Scotia 收购 BBVA Chile 股份

• 事件概述：BNS 提出以约 $22 亿（CAD $2.9 亿）收购 BBVA 在 BBVA Chile 的股份。
• 信用影响：对 BNS 为信用负面，因为该交易会使其资本配置偏向国际市场，而其在加拿大的市场地位更稳固。
• 分析要点：
  • 若 Said 家族出售全部股份，BNS 的 CET1 比率将下降约 135 个基点；若不售出，下降约 100 个基点。
  • 交易完成后，BNS 在 Chile 的市场份额将提升至约 14%，但 BBVA Chile 盈利能力较弱，依赖批发融资。

比利时银行监管机构提高抵押贷款风险权重

• 事件概述：比利时国家银行（NBB）提出提高国内抵押贷款的风险权重，以应对房地产市场的系统性风险。
• 信用影响：对比利时银行为信用正面，预计资本缓冲将增加 €15 亿，提升银行对债务持有人的保护。
• 分析要点：
  • 新措施将使抵押贷款的平均风险权重从 10% 提升至 18%（含 5% 的附加权重）。
  • 银行将逐步减少高风险抵押贷款组合，提升资本缓冲。
  • 新措施比之前提议的“地板”机制更温和，避免对低收入借款人造成歧视。

主权国家（Sovereigns）

津巴布韦与中国铁路第七工程局的农业基础设施协议

• 事件概述：津巴布韦政府与 CRSG 签署了价值 $3.93 亿的农业基础设施开发协议。
• 信用影响：对津巴布韦为信用正面，因为该协议将提升农业生产力，改善出口结构，促进经济增长。
• 分析要点：
  • 协议覆盖 200,000 公顷农业用地，将提升津巴布韦农业部门的竞争力。
  • 基础设施将改善运输效率，促进出口，并有助于实现“陆联”而非“陆锁”经济目标。
  • 尽管该贷款可能增加财政负担，但预期收益将缓解财政压力，支持财政紧缩计划。

证券化（Securitization）

英国减少首次购房者印花税

• 事件概述：英国政府在秋季预算中宣布对首次购房者提供印花税减免。
• 信用影响：对 RMBS（住宅抵押贷款支持证券）为信用正面，因政策有助于提高购房能力和需求。
• 分析要点：
  • 首次购房者可免缴 $30 万以下房产的印花税，或减少 $5,000 的税负。
  • 该政策将增加住房需求，支撑房价，降低贷款价值比率（LVR）。
  • 帮助购房计划的实施也提高了贷款可得性，预计 2018 年房价将保持稳定。

英国对海外投资者征收商业地产资本利得税

• 事件概述：英国计划从 2019 年 4 月起对海外投资者征收商业地产资本利得税。
• 信用影响：对 CMBS（商业抵押贷款支持证券）为信用负面，因为政策可能降低海外投资者的购买意愿，影响商业地产价格。
• 分析要点：
  • 海外投资者占英国商业地产投资的 68%，特别是在伦敦。
  • 该政策可能使商业地产价格下降 6%，对杠杆投资者影响更大。
  • 市场预期该政策将在 2019 年实施，叠加英国脱欧可能进一步打击投资者信心。

其他相关事件

• ZF Friedrichshafen 的债券回购：有助于降低杠杆，为信用正面。
• Dana Gas 的苏科克投资者：英国法院裁决对伊斯兰金融行业为信用正面。
• Shelf Drilling 在印度的新合同：提高钻井利用率，为信用正面。
• Toshiba 的股权融资：对信用为正面。
• ABM Investama 的增发：对信用为负面。
• Lodha Developers：受益于减少短期债务和印度政府的经济适用房政策。

总结

文档分析了多个事件对信用市场的直接影响，包括企业并购、基础设施投资、银行资本配置、主权国家财政政策及证券化产品的影响。整体来看，多数事件对债务持有人和金融机构的信用状况具有正面或中性影响，但也存在一定的风险因素，如政策变化和市场不确定性。