20240712-山西证券-货币流动性系列报告六_中国货币政策传导框架_理论_实践与展望_14页_998kb

中国货币政策传导框架分析与展望

1. 导言

报告聚焦于中国未来货币政策框架的演化趋势，基于央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出的政策调整建议。

2. 货币政策传导机制理论概述

经典的货币政策传导渠道可分为传统货币渠道和信贷渠道两大类：

• 货币渠道
  • 利率渠道：央行通过调控短期利率，影响企业投资成本，引导经济活动
  • 资产价格渠道：涵盖托宾Q效应与财富效应，表明货币政策可通过影响金融资产价格刺激投资与消费
  • 汇率渠道：货币宽松时可能导致本币贬值，提升国家出口竞争力
• 信贷渠道：基于信息不对称，强调金融机构在货币政策传导中发挥的作用，可通过调整存款准备金率等工具影响银行信贷投放能力

3. 我国货币政策传导框架现状

3.1 利率传导体系
我国已在初步构建起“政策利率-基准利率-市场利率”的利率传导链条，目前以央行主导的短期逆回购利率、中期贷款市场报价利率(LPR)与MLF利率为主体。然而，不同市场分割下各利率品种间的传导效率欠佳。

3.2 利率走廊实践
央行自2016年起推行利率走廊机制，上限为常备借贷便利利率(SLF)，下限为存款准备金利率(RRR)，当前宽度245BP。实践中，市场利率时常突破这一区间，表明政策引导效能尚待完善。

4. 货币政策框架未来发展演进方向

4.1 中介目标转型
逐步确立价格型中介目标的主导地位，弱化对货币供应量(M2)和社融等数量型指标的关注。

4.2 完善利率传导体系

• 优先提升7天逆回购利率等短期政策利率的调控职能，减少MLF等中期政策利率对短期利率的过度干预
• 缩窄利率走廊宽度，借鉴美联储等成熟市场经验

4.3 工具扩充与预期管理
将国债公开市场操作纳入常规政策工具箱，完善结构型货币政策工具体系，并强化央行与市场间的沟通机制，增强政策前瞻性指引能力。

5. 研究结论

中国货币政策调控框架正加速向“价格传导为主”的方向演进。未来应以短期政策利率为核心，完善市场化的利率调控体系，兼顾宏观调控效率与微观定价能力的同步提升，为经济的高质量发展创造更多金融资源便利条件。

注：本文基于央行PPT内容，系统梳理了货币政策传导机制的演进逻辑，并对未来改革方向进行了前瞻性研判。