20251211-中银国际研究-中国固定收益研究_不那么鹰派的降息_扩表重启初始规模超预期_5页_1mb

中银国际固定收益研究报告总结

会议决议

• 降息幅度：符合市场预期的25基点降息，但整体基调不及市场鹰派预期。
• 投票结果：3人反对降息（多数鹰派官员支持或保持沉默），显示鸽派立场削弱。
• 声明语言：引入“调整幅度及时机”的表述（显示未来降息或将放缓），删除对失业率低位的表述（略显鸽派）。

市场反应

• 利率与汇率：2年、5年、10年期国债利率分别下降8/6/4基点；美元指数下跌0.44%。
• 风险资产：标普500指数上涨0.67%，黄金反弹。
• 流动性：技术性扩表（RMP）单月购买400亿T-Bill，缓解货币市场紧张。

分析师展望

1. 降息路径修正：
   • 与点阵图一致，2026/2027年各降息一次。
   • 预计未来降息两次（因鹰派阵营减弱、人事变动可能偏鸽）。
2. 经济与通胀：
   • GDP预测上调（含政府关门延迟活动、生产率与AI提振因素），失业率稳定。
   • 服务业通胀下降被关税驱动商品通胀抵消。
3. 资产负债表政策：
   • RMP扩表初期规模超预期，但实质为技术性操作，对长端利率影响有限。

风险因素

• 鹰派遗产论述与AI革命类比或引发对中性利率上升的担忧。
• 就业增长为负风险需警惕，美联储表态将保持政策呵护倾向。

关键数据

• 会议声明变化对比：新增灵活性表述与删除风险评估相关内容。
• 经济预测：2025年底GDP 1.7%；失业率上探至4.5%，核心通胀稳定在2.4%附近。