20220404-浙商证券-如何理解近期的美债利率倒挂__6页_1mb

如何理解近期的美债利率倒挂？总结

核心内容

近期美国10年期与2年期国债收益率出现倒挂，同时10年期与3个月期国债收益率也出现背离。这一现象反映了美国经济面临的下行压力以及短期通胀扰动对利率结构的影响。

主要观点

1. 10年2年期限利差倒挂原因

   • 经济下行压力：美国经济核心动能补库逐渐趋弱，消费持续下行，叠加大宗商品价格上涨抑制资本开支。
   • 短期通胀扰动：2年期美债收益率对通胀更为敏感，短期通胀压力使2年期收益率相对较高，从而导致10年2年期限利差倒挂。

2. 10年3月期限利差背离原因

   • 2年期计入更多通胀预期：当前通胀预期逐步回落，2年期收益率对通胀的计价更为充分。
   • 3个月期对流动性更敏感：美联储隔夜逆回购利率（0.5%）与3个月期国债收益率（0.52%）接近，若逆回购利率上升，3个月期收益率才可能上行。

3. 未来展望

   • 10年2年利差倒挂：预计5月通胀见顶后将阶段性缓解，但短期仍可能出现反复性倒挂。
   • 10年3月利差背离：伴随美联储持续加息，利差背离将逐步收敛。
   • 美股表现：Q2受盈利预期下修和流动性紧缩影响，难有突出表现，但大幅回撤可能性较低；下半年加息预期证伪后，成长股可能迎来反弹机会。
   • 黄金与美元走势：黄金短期受避险情绪推动上涨，但下半年可能回调；美元指数预计在5月后回落，下探90。

关键信息

美国经济下行压力

• 2021年Q3财政补贴退潮后，美国经济增长主要依赖补库。
• 2022年Q1补库结束，对GDP的拉动作用逐步减弱。
• 消费持续处于下行通道，耐用品消费增速高于潜在增速，但服务消费修复空间有限。

美联储政策预期

• 预计全年3、5、6月加息3次，若CPI超预期，5、6月可能加息50BP。
• 上半年加息缩表按步推进，下半年紧缩可能暂停，首要目标转向稳增长。

通胀与油价

• 美国CPI预计3月见顶，高点可能突破8.5%，年末回落至6%-7%。
• 油价走势受伊核协议、俄乌冲突及OPEC闲置产能影响，4月是关键时间节点。

原油闲置产能

• OPEC成员国闲置产能为3992千桶/天，伊朗估算为3830千桶/天，委内瑞拉为670千桶/天。
• 伊拉克和委内瑞拉的闲置产能合计超过400万桶/天，对油价有潜在压制作用。

美股表现预测

• Q2美股维持震荡走势，难有突出表现。
• 下半年加息预期证伪后，成长股可能迎来反弹机会。

风险提示

• 疫情超预期可能延长宽松周期。
• 通胀超预期可能迫使美联储快速收紧政策。

结论

近期美债利率倒挂现象是经济下行压力与短期通胀扰动共同作用的结果。10年2年期限利差倒挂可能阶段性缓解，而10年3月利差背离则预计持续。美股在Q2受盈利和流动性影响，难以大幅回调，但下半年或迎来反弹机会。黄金和美元指数在短期受避险情绪影响，但长期趋势将分别向下跌和上行。整体来看，美国经济面临结构性放缓，美联储政策将逐步从控制通胀转向支持增长。